A股行业轮动速度放缓了，意味着什么？机构：把握基本面，享受资金面

  

来源：@财联社APP微博

财联社9月21日讯（记者 王晨）今年以来，A股市场经历了科技主线引领的行情后，行业轮动节奏进入新的阶段。

行业轮动速度放缓是多家券商一致观点。研究显示，7月一轮科技主线行情后轮动速度回落至近10年中位，也指出8月以来轮动强度已降至2023年4月新低，资金对主线板块的共识度显著提升。然而反差的是，市场涨跌分化强度却冲上年内高点。

究竟是什么在驱动当前的轮动节奏？券商普遍认为，流动性与基本面的博弈是核心逻辑。而短期内，A股处于情绪走强、流动性充沛的状态，流动性或许是驱动本轮行情的主要因素，充裕资金面将为指数打开超调空间，题材轮动正成为短期主线。

面对这样的市场环境，投资策略该如何布局？浙商证券建议均衡配置应对中等轮动速度，提示根据行情驱动逻辑切换关注TMT或先进制造，兴业证券看好主线内外“多点开花”，野村则建议“把握基本面，享受资金面”。在这场轮动博弈中，找准方向或将成为关键。

行业轮动速度放缓但分化加剧

回顾近几个月市场表现，A股行业轮动呈现出“速度放缓但分化极致”的鲜明特点。浙商证券研究显示，今年7月以来，经过一轮科技主线行情之后，行业轮动速度有所下降，市场一致性预期逐步强化，从近10年水位来看，当前行业轮动速度处于历史中位。这表明，市场虽高频切换的状态有所当换，但板块间的轮动并未完全停滞，仍保持着中等活跃度。

兴业证券指出，8月以来，在一轮主线聚焦之后，行业轮动强度持续下行，当前已降至2023年4月以来的新低。轮动强度的下降，反映出此前市场对主线板块形成了较强的一致性共识，资金集中配置的特征明显。然而，与轮动速度回落形成反差的是，市场涨跌分化强度却上行至年内新高，结构上的分化已较为极致。

也认同当前市场的轮动特征，认为赛道轮动仍是最显著的行情表现。在这一背景下，如何在轮动中寻找高性价比机会，成为投资者关注的核心问题。中信建投提出，综合胜率和赔率来看，在景气赛道领域挖掘低位新方向，或是短期更具性价比的选择，这一观点也与当前市场分化下的资金偏好相契合。

流动性与基本面博弈是驱动轮动的核心逻辑

对于市场轮动的核心，券商认为，流动性和基本面是两大关键变量。

光大证券将行情分为流动性驱动和基本面驱动两类。在流动性驱动行情下，先进制造、TMT、金融容易出现阶段性机会，且轮动路径呈现“前期金融、中期TMT、后期金融”的特征。行情初期，随着市场预期好转及成交额放大，业绩确定性高的金融板块率先受益；中期市场情绪抬升，投资者更关注成长空间，TMT板块成为焦点；后期市场缺乏方向，金融板块再度回归主线。

而在基本面驱动行情中，消费、周期、金融更易迎来阶段性机会，轮动则遵循“前期消费、中期制造、后期地产”的路径，呈现“先下游后中游”的特征。光大证券分析，这是因为基本面改善往往始于下游需求回暖，经济好转时下游消费板块率先受益；地产在后期成为主线，则与低位补涨及财富效应拉动需求密切相关。

野村东方证券认为短期A股市场将由题材轮动主导。尽管国内基本面修复速度弱于指数上行强度，市场对增量政策的期待随出口等高频数据的韧性逐渐回落，但A股短期已进入情绪走强且流动性充沛的状态，强流动性环境为指数打开了短期超调空间，市场对基本面的担忧暂时下降。

从估值角度看，野村东方证券指出，沪深300静态市盈率虽处于高位，逼近十年均值以上一个标准差，但受过去无风险利率长期下行影响，沪深300的股权风险溢价（ERP）刚回落到五年均值水位。基于此，野村东方证券判断A股短期内有望依托充裕资金面维持强势，指数强势上行后，市场将在活跃资金面推动下步入题材轮动阶段。

均衡配置与主线聚焦并行

基于对市场轮动现状和驱动逻辑的分析，各家券商针对四季度及后续投资策略，提出了具体的配置建议，既强调均衡应对轮动，也注重把握主线机会。

浙商证券对四季度行业轮动趋势做出预判，认为宏观驱动力预计波动略升，行业轮动速度将低于2024年全年水平，但高于2021年，整体维持中等水平。在结构性行情预期延续的背景下，相对偏均衡的配置策略或为更优选择。这意味着投资者无需过度集中于单一板块，可通过分散配置，应对轮动带来的不确定性，同时捕捉不同板块的阶段性机会。

光大证券认为光大证券判断本轮牛市目前或以流动性驱动为主，且可能正处于中期阶段，并建议重点关注TMT板块。该板块当前存在多重催化因素，如国产替代需求旺盛、美联储即将进入降息周期等，自身具备较强的上行动力。若行情逐渐过渡至后期，可将重心从TMT转移至金融板块，凭借金融板块的业绩确定性应对市场方向模糊的阶段。

同时，光大证券也考虑到行情驱动逻辑切换的可能性，指出若未来牛市从流动性驱动转向基本面驱动，且当前行情或处于中期阶段，先进制造板块值得重点关注，该板块目前也存在一些潜在催化因素；若行情演绎至后期，投资重心可从先进制造向地产板块转移，把握低位补涨机会。

兴业证券看好行情的持续性，认为，得益于本轮市场健康的结构特征，已入市资金能持续找到可交易机会，支撑行情延续。一方面，科技成长主线内部不断向低位方向纵深扩散，在消化高位板块拥挤度的同时，进一步强化主线的赚钱效应和共识；另一方面，主线外部的低位板块可在局部过热板块阶段性休整时承接资金与热度，形成“多点开花”的格局。在此背景下，投资者可在主线引领下，关注各行业、主题机会的交替轮动，无需过度担忧市场整体拥挤度压力。

野村东方证券提出“把握基本面，享受资金面”的投资思路。建议投资者关注基本面成长性确定的细分板块，避免纯粹依赖流动性推动但基本面存在瑕疵的板块。对于长期投资者，建议将哑铃策略中原有的红利板块适度向科技成长板块倾斜。此外，相较于A股的强势表现，恒生科技指数存在补涨空间，结合近期人民币汇率升值趋势，建议加大对恒生科技指数的关注。