财说| 出售亏损子公司是利好吗？空港股份短期收入缺口难填

空港股份（600463.SH）一则出售重大资产的消息引来市场关注。

这家公司计划用现金支付方式向控股股东北京空港经济开发有限公司（持股49.32%）出售控股子公司北京天源建筑工程有限责任公司（下称天源建筑）80%股权。交易完成后，空港股份将不再持有天源建筑股权，主营业务也将剔除建筑工程施工板块。

虽然交易价格尚未确定，但二级市场迫不及待地用“涨停”表态。

标的资产连年亏损

空港股份是一家临空型园区类上市公司，公司以园区开发建设为主营业务，形成了包括土地一级开发、工业地产开发、建筑工程施工、物业租赁和管理业务在内的园区开发建设产业链。

2022年，空港股份营收6.53亿元；2023年营收5.17亿元，同比下滑20.89%；2024年营收4.82亿元，同比下降6.73%。造成公司三年营收持续下滑的原因，就是本次交易的主体---北京天源建筑工程有限责任公司。

天源建筑工程所代表的建筑施工业务是空港股份第一大业务，2024年天源建筑营收占空港股份总收入70%以上（3.44亿元/4.82亿元），近三年，天源建筑营收萎缩并连续亏损。2022-2023年，天源建筑亏损分别为8,692万元、11,432万元；毛利率分别为-8.37%、-7.85%。2024年，天源建筑亏损9,123.91万元，经营活动现金流-1,743.02万元。同期，空港股份分别亏损3191万元、9998万元以及9623万元。

空港股份资产负债率58.22%，2023年则为54.14%。出售天源建筑获取的现金，将直接增厚货币资金，降低杠杆水平，提升财务稳健性。

交易完成后，空港股份主营业务将调整为现占比21.76%的物业租赁、7.19%的物业管理及园区供热服务（2025年新并入）。通过财报可以看到，建筑施工业务2024年毛利率为3.63%，远低于物业租赁的68.18%和物业管理的33.91%。

基于此，市场资金将剥离天源建筑视为对空港股份的利好消息，但现实真如此吗？

短期收入缺口难被填满

置出天源建筑后，短期营收规模大幅收缩这个潜在挑战是空港股份首当其冲需要面对的。

出售天源建筑80%股权后，空港股份彻底剥离了建筑工程施工业务。初步计算，剥离后空港股份营业收入预计将同比减少约70%-75%。长期从事中小板并购的投行人士宋明认为，一家公司置出业务后，收入规模骤降，最直接的就是影响公司现金流稳定性。“甚至还可能会影响估值”。

另外，物业租赁与物业管理合计收入常年占比不足30%，并且房产出租年增速不足5%，空港股份难以依赖低增长业务去支撑整体营收，转型期可能面临增长乏力。虽然2025年1月新并入的供热业务营收可达1.71亿元，短期内或将给予公司一些缓冲，不过还是无法完全弥补剥离建筑工程后的收入缺口。而且值得注意的是园区供热业务受季节性及政策定价限制，盈利能力存在不确定性。

宋明还表示，剥离亏损的核心资产虽然在短时间内会带来业绩的扭亏，但转型期收入缺口和外部依赖风险需密切关注。投资者应留意后续业务整合进展及新增长点培育情况。