美联储新主席提名沃什：主张、影响与展望

　　来源：泽平宏观

　　文任泽平团队

　　事件：1月30日，美国总统特朗普提名美联储前理事凯文沃什为下任美联储主席。

　　核心观点：

　　1）背景：沃什具有美联储背景，政商金融背景显赫，是兼顾市场接受度与迎合特朗普降息需求。

　　2）主张：沃什自称为带着鹰派底色的温和变革者。过去沃什以鹰派著称，批评长期量化宽松政策，近年来主张“实用的货币主义”理论，通过缩表压制通胀预期，为降息留出空间。降息是宽货币、有助于降低居民和政府融资成本，缩表是紧信用、有助于抑制通胀。

　　观察其过往观点变化，沃什比较善变，特朗普此前一直批评鲍威尔降息太慢、主张更快降息，沃什对降息的表态从鹰派转向“鸽派”，此次沃什获得特朗普提名可见一斑。从沃什灵活的身段，他可能并非沃尔克式的人物，而更像格林斯潘，此前特朗普曾表态美联储需要格林斯潘式的人物。

　　3）影响：消息公布后，市场短期走出典型的鹰派预期。美债收益率飙升、美元上涨、美股下跌、黄金下跌。沃什秉持的“降息+缩表”政策组合，其缩表的紧缩预期和降息的宽松预期将博弈，为资产价格波动埋下不确定。

　　4）短期来看，大概率在未来一年内支持降息1-3次，作为对特朗普迫切降息需求的回应。中长期来看，取决于缩表的紧缩与降息的宽松孰强孰弱，以及落地效果。未来是降息的影响更大，还是缩表的影响更大？

　　5）“缩表+降息”罕见政策组合落地仍面临四大挑战：一是缩表与降息效果可能相互抵消；二是缩表对经济和通胀的直接影响可能有限；三是美联储持续缩表意味着需要寻找美债新买家，万亿美债谁来接盘？四是如果控制不好，有可能引发流动性危机。

　　6）未来还面临特朗普与美联储的新博弈，特朗普迫切希望降息，降低居民贷款利率以赢得中期选举，降低国债利率以减轻财政支出压力，并提出将国防预算从1万亿美元提升至1.5万亿美元，这需要财政赤字货币化才能实现。这跟这些年盛行的现代货币理论一脉相承。

　　近年特朗普对美联储的干预明显增强，市场担心美联储的独立性，更担心2020年特朗普在第一个任期的无上限QE和直升机撒钱重演，这都为后面的高通胀埋下隐患。

　　既要降息，又要提高财政预算，还要不引发通胀，这比较为难沃什，所以才提出了“降息+缩表”的松紧组合。

　　7）从对全球资本市场和大宗商品的影响来看，我们倾向于认为，从中期来看，2026年全球宏观政策放松的基本逻辑未变，AI超级应用大爆发的基本逻辑未变，只是市场短期从激进降息交易转向温和降息交易。

　　1、沃什的履历：美联储背景、政商资源显赫

　　沃什出生于1970年，来自美国纽约州的一个犹太家庭。他拥有斯坦福大学公共政策学士学位和哈佛大学法学博士学位，目前是斯坦福大学访问学者。

　　沃什具有政商金融显赫背景。1995-2002年，沃什进入摩根士丹利工作，积累了丰富的金融市场经验。2002-2006年，沃什步入政界，担任小布什总统经济政策特别助理等职。2006-2011年，年仅35岁的沃什成为美联储最年轻理事，经历过次贷危机。

　　时任主席伯南克评价“凯文沃什凭借其在华尔街和政界的广泛人脉和丰富的金融实务知识，成为我在无数次电话会议上最常一起讨论危机应对策略的伙伴”。

　　2011年，沃什因反对美联储第二轮QE离职。2017年沃什与美联储主席失之交臂，输给了现任主席鲍威尔。值得一提的是，沃什的夫人出身于雅诗兰黛家族，其岳父罗纳德劳德是特朗普的重要支持者。

　　综合以上背景，沃什或许是兼顾市场接受度与迎合特朗普强硬降息需求的交集者。

　　2、沃什的主张：鹰派底色的温和鸽派，实用货币主义者

　　过去相当长的时间里，沃什一直是量化宽松的批评者，以鹰派著称。沃什是弗里德曼的信奉者，“通货膨胀在任何时间任何地点都是货币现象”，造成美国如今高通胀局面，归根结底在于美联储的政策失误。他认为在危机结束后，美联储应该“退回原有边界”，但美联储选择了一条长期量化宽松之路，美联储资产负债表过度膨胀，扭曲市场，催生资产泡沫，埋下了高通胀的种子。

　　2025年以来，沃什在多次公开支持“大幅降息”，是投名状还是新药方？7月他曾发声：美联储必须降息，而且特朗普关税不会造成通胀影响。特朗普对沃什评价为 “非常受尊敬，在金融界人人皆知”。此举被部分人士认为是迎合特朗普的投名状。沃什自称为带着鹰派底色的温和变革者，他的主张并非简单地支持紧缩或宽松，而是对美联储复兴和改革的新药方。

　　沃什提出“实用的货币主义”理论，主张“缩表+降息”的政策组合。他提出的“让印钞机安静，利率才能更低”。该理论的核心是通过激进的量化紧缩（QT）来缩减美联储庞大的资产负债表，直接回收过剩的流动性，以此压制通胀预期，从而为降息创造了安全空间。只有当市场确信通胀不会卷土重来时，降息才能被安全地实施。如果这一主张得以实施，同时迎合特朗普的降息诉求和市场对通胀的担忧。