国泰海通证券：维持普拉达“增持”评级 26年范思哲并表开启新篇章

 

　　证券发布研报称，维持（01913）“增持”评级，26年Miu

　　Miu空间扩张持续，范思哲并表贡献新量能，该行预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.8/9.6/10.5亿欧元，同比分别增长5.2%/8.7%/9.0%，给予2025年20XPE，以1欧元=9.3港币换算，对应目标价64.13港元。

　　国泰发布研报称：

　　高基数下表现稳健，汇率波动或短期扰动盈利

　　该行预计集团25全年零售额固定汇率下同比增长约高单位数，领先行业；预计25Q4零售固定汇率下同比增长约中单位数，较Q3略放缓。品牌端预计Prada25Q4零售增速将从Q3的-1%改善至基本持平，Miu

　　Miu

　　25Q4零售增速15-20%，考虑到近两年品牌的高基数，品牌热度和势能持续。利润端，该行预计25Q4汇兑负向影响约700bps，全年影响约400bps。

　　26年Miu Miu空间扩张持续，范思哲并表贡献新量能

　　展望26年，该行预计Miu

　　Miu将提升10%-15%的零售面积贡献增量，重点覆盖欧亚地区，并将于27年进一步布局低渗透率的美国市场。Prada品牌侧重于“战略价格点”的平衡，通过加强尼龙系列触达大众客群，同时利用限量版皮具吸引高净值客户。范思哲已于25年12月2日正式完成收购，预计26年并表。根据公告，范思哲截至25年3月末的收入约7.05亿欧元，经营亏损约4600万欧元，未来将通过共享供应链及零售运营经验发挥协同效应。

　　客群整体稳健，行业步入新常态

　　分市场看中国筑底企稳，日本短期旅游消费受阻，但中国消费者旅游消费购买力稳定，欧洲受旅游疲软影响放缓；美国高基数下保持稳健。该行认为奢侈品行业已由高速增长步入“新常态”，特征是市场份额向强品牌DNA的企业集中。行业大趋势正从显性消费和品牌驱动回归真实性和价值驱动。

　　展望未来

　　持续看好Miu

　　Miu成长空间，主要来自①品牌持续高质量增长，高基数下增速大部分由同店贡献；②未来开店潜力较大，24年末品牌在全球共有147家直营店，而YSL与BV店铺数量均在300家以上；③近年建立起差异化品牌心智，有望受益于入门级消费者从高奢分流的行业趋势。Prada

　　25Q3环比改善，展望后市，品牌通过持续加大皮具创意投入，提升Galleria等icon产品营销，扩张再生尼龙系列增厚入门价位产品，有望拓宽消费者覆盖。

　　风险提示

　　零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。