彭博经济研究：欧洲央行短期或按兵不动 但未来放松政策的风险上升

 

　　今年伊始，欧洲地缘政治局势动荡不安，欧洲央行很可能继续着眼于全局而非细节。这意味着它可能不会太在意近期与格陵兰岛相关的美欧贸易争端、通胀率略低于2%的目标以及欧元升值等问题。

　　然而，事态发展凸显出经济前景面临的下行风险正在积聚。即便如此，欧洲央行在2月4—5日会议后也不太可能通过鹰派言论火上浇油。

　　美国总统特朗普威胁对部分欧洲国家征收关税所带来的经济影响可能有限。我们的欧盟贸易政策不确定性指数已回吐了1月份涨幅的一半左右。

　　去年12月，欧元区整体HICP通胀率从11月的2.1%放缓至1.9%。机构预计1月将再降0.1个百分点。

　　按贸易加权计算，欧元目前比2025年第一季度平均水平高出约7%。若进一步升值，将加剧利率前景的下行风险。

　　机构研究的内部央行情绪模型ECBspeak Index仍接近中性水平，表明管理委员会在可预见的未来可能维持利率不变。

　　“作为央行决策者和经济学家，我们的职责是区分信号和噪音。”欧洲央行行长拉加德1月23日在达沃斯论坛如是说。自去年12月18日上次会议以来，市场充斥着大量噪音，却鲜有新的信号。特朗普虽更强烈地表达了吞并格陵兰岛的意愿，但已收回动用武力及对反对其计划的欧洲国家征收额外关税的威胁。

　　这些威胁一度导致我们的贸易政策不确定性指数飙升，但此后已显著回落。欧元区综合PMI调查显示，尽管面临美国征收关税，欧元区经济仍保持稳定，近期不确定性激增对经济的影响有限。调查期或许未能完全反映这一趋势，但可能已经体现了其中的很大一部分。

　　自上次会议以来，最大的进展可能是12月通胀率下降0.2个百分点。我们预计在管理委员会为期两天会议当天发布的数据将显示价格涨幅进一步放缓0.1个百分点，低于欧洲央行2%的目标。

　　因预期服务业通胀回落速度将放缓，欧洲央行工作人员在去年12月上调了大部分通胀预测。管理委员会多数成员或将以此为由维持利率不变。尽管比通胀目标低0.1个百分点不足以引发委员会内部激烈争论，但若通胀持续低于2%，12月提出的政策论调将难以持续。

　　我们将重点关注会后声明的风险评估部分是否出现反映通胀前景担忧加剧的迹象。去年12月关于价格稳定威胁的表述略显鹰派，增加了“工资压力减缓步伐放慢”作为上行风险因素。

　　在去年最后一次会议上，对GDP增长风险的描述与之前一次会议后基本一致。唯一显著的变化是提到了地缘政治紧张局势缓解和贸易争端解决可能对经济增长起到提振作用。

　　自去年4月份贸易冲击以来，欧元兑美元已飙升约14%，按有效汇率计算（衡量通胀前景最重要的指标）欧元汇率上涨约7%。根据我们欧元区宏观经济模型SHOK的测算，自2025年4月以来，欧元有效汇率上升7%可能带动2026年欧元区整体通胀率下降约0.2个百分点，2027年再降0.2个百分点。

　　不过，欧元走强不太可能引发管理委员会的恐慌。其升值的影响可能已经在央行经济学家最新的通胀预测中得到反映，欧元的有效汇率仍接近去年12月会议时的水平。

　　尽管如此，政策制定者不太可能通过发出鹰派言论鼓励欧元进一步升值。相反，他们可能会强调欧元走强对经济的抑制，以此抑制汇率升值。

　　我们内部模型将欧元兑美元汇率的每日波动分解为关键驱动因素的分析表明，全球风险偏好情绪支撑了欧元走强。如前所述，风险偏好料将持续对欧元构成支撑，为通胀前景带来另一个下行风险。

　　总体而言，今年年初以来的各种喧嚣并未对欧洲央行管理委员会的决策产生多大影响。我们的欧洲央行言论指数ECBspeak与上次会议时的水平相比相差无几。

　　但我们仍认为欧洲央行低估了美国关税对欧元区经济的威胁（以及德国财政刺激力度可能不及预期的风险）。美国关税上调对欧元区通胀的影响将逐步显现，因为其对外部需求的影响以及带来的全面经济后果需要时间才能显现。这些影响可能会在今年变得更加明显，尽管我们预测2026年政策利率将保持不变，但风险偏向于进一步放松货币政策。