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北京证券交易所上市委员会于2025年12月26日召开的审议会议上，普昂（杭州）医疗科技股份有限公司（以下简称“普昂医疗”）的首发申请获得通过，标志着其历时约一年的上市冲刺抵达关键里程碑，只待中国证监会的最终注册批文。
招股书显示，普昂医疗核心产品为胰岛素笔针，在过去两年中，公司营收突破3亿、净利润显著反弹。然而，在亮丽的营收与利润数据背后，核心产品价格承压、重营销轻研发、敏感股东低价入股等问题仍值得关注，公司最终能否成功注册及上市后的长期价值仍待观察。
单一产品依赖明显 重营销轻研发长期价值待考
从财务数据看，近几个报告期内公司业绩保持稳定增长。2022年-2024年及2025年前三季度，公司分别实现营收2.42亿元、2.36亿元、3.18亿元、2.77亿元，实现归母净利润5715万元、4590.41万元、6487.9万元、6981.58万元，实现扣非后归母净利润5159万元、4212.45万元、6693.84万元、6572.02万元。
结合业务来看，公司较为依赖糖尿病护理类产品，报告期内该板块收入占主营业务收入的比例在报告期内分别为 73.95%、86.37%、82.92%、81.61%。其中，仅常规胰岛素笔针（IPN）一款产品便独自扛起了公司营收的“半壁江山”，2024年普昂医疗65.8%的收入都来自于胰岛素笔针产品的销售。
资料显示，常规胰岛素笔针于诞生于2013年，迄今已上市十余年。值得关注的是，作为公司的核心产品，常规胰岛素笔针眼下正面临前所未有的价格压力。公司在招股书中提到，“报告期内国内常规胰岛素笔针的竞争较为激烈，为维系规模较大的优质客户，公司适度对产品降价。”
报告期内，IPN平均单价持续下滑，境内销售单价已从2022年的23.45元/百支急剧下跌至2025年上半年的16.56元/百支，累计降幅接近30%。尽管公司陆续推出了SPN、DPN、TPN等多款升级迭代产品，意图构建产品矩阵，但市场反馈冷淡。例如2024年表现最好的升级产品DPN销售收入也仅1728万元，与IPN相比规模仍十分有限，公司已陷入老产品降价求生，新产品青黄不接的尴尬处境。
导致这一现象出现的原因与公司重营销、轻研发的经营策略不无关系。2022年至2024年，公司销售费用从1569.49万元激增至3459.66万元，年复合增长率超过30%，销售费用率持续高于10%，高于行业平均水平。
与此形成对比的是，研发费用率虽在7%左右波动，但绝对投入规模有限。从费用增长情况看，公司研发费用同比增长率始终低于销售费用，且2025年前三季度已出现同比下降，研发费用率已降至5.33%。
此外，公司高比例的境外销售和ODM贴牌模式同样存在隐患。报告期内公司境外销售占主营业务收入的比例分别为77.35%、75.59%、78.21%、78.30%，其中，境外贴牌销售模式占主营业务收入的比例分别为61.85%、58.18%、60.96%、61.31%。
高达八成的业务在境外不仅给监管机构核查其销售真实性、终端客户情况带来了挑战，也放大了国际贸易摩擦、地缘政治紧张等因素对公司业绩的影响，而贴牌业务占比过高则导致企业难以积累独立的市场认知和品牌价值，市场被下游客户所主导。
递表前夕自然人低价突击入股 近半募集资金投向风险业务
除了经营及业务之外，普昂医疗在公司治理及资本运作层面同样问题不小。2021年3月，馨瑞元福基金以每股24.5元入股普昂医疗。仅仅半年之后，公司在2021年9月进行的下一轮增资中，每股价格便升至47.53元，接近翻倍。两次增资时间间隔不足半年，但定价差距巨大，其合理性有待探究。
无独有偶，在2024年4月，即公司正式申报北交所上市前夕，一名为吴卫群的自然人通过股权转让，以每股22.4元的成本突击入股，一举成为公司第九大股东。在上市前夕以显著低于市场公允价值入股，其入股逻辑的正当性、程序的规范性或待考证。
同时，公司此次IPO的募投项目合理性与必要性同样面临挑战。资料显示，普昂医疗计划募集资金3.95亿元，其中1.8亿元拟投向“微创介入医疗器械研发及产业化建设项目”。
财务数据显示，报告期内，微创介入类产品对公司营收的贡献微乎其微，占比最高仅为2025年上半年的2.60%，销售收入绝对值极小，且毛利率波动剧烈，业务毛利率从2022年的75.86%骤降至2024年的39.27%，显示该业务仍处于高度不确定的投入和摸索期，并未形成稳定的市场竞争力与盈利模式。在核心产品面临严峻价格战、新业务开拓远未达预期的背景下，将募集资金的近半数押注于一个尚未被验证成功的领域，其风险不言而喻。
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