对债券投资者而言，部分新兴市场比美国更安全

　　全球债券投资者正开始将部分特定新兴市场视为比许多富裕国家更安全的投资选择。这一重大转变为该资产类别下一阶段的优异表现奠定了基础。

　　这一趋势在阿联酋、卡塔尔、中国台湾地区、韩国和捷克共和国等信用评级为 AA 级的国家及地区的主权债券与企业债券中体现得最为明显。今年，无论是以美元计价还是本币计价，这些国家及地区债券的总回报率均高于评级相同的发达国家信用债。对其中部分国家及地区而言，其美元融资成本正逐渐向美国（长期被视为全球最安全市场）靠拢。

　　此外，有迹象表明，风险趋同的范围正进一步扩大，甚至已涵盖部分信用评级较低的经济体。

　　新兴市场债券的优异表现，在很大程度上源于广大发展中国家及地区在降负债、控通胀和改善经常账户余额方面取得的进展。但另一方面，这也与七国集团（G7）工业化国家史无前例的财政状况恶化有关 —— 这些国家的债务与产出比未来数年仍将持续上升，其 “避险天堂” 地位正被逐渐削弱。

　　“若想寻找财政稳健、政策正统的市场，目前我会选择新兴市场，而非发达国家市场。” 马尔伯勒投资管理公司（Marlborough Investment Management）投资组合经理詹姆斯・阿西（James Athey）表示。

　　阿西透露，他已提高了新兴市场债券的配置比例，除了买入智利本币债券和南非美元计价债券外，还增持了墨西哥比索计价债券。

　　从年度债券收益来看，2025 年将成为新兴市场自疫情前以来表现最强劲的一年。

　　在主权美元债市场，目前投资者要求的相对于美国国债的风险溢价已降至七年来最低水平。对于 AA 级发行主体，这一利差已收窄至创纪录的 31 个基点。自 2024 年底以来，新兴市场本币债券的平均收益率一直低于美国国债收益率，今年 8 月这一利差（新兴市场收益率低于美国国债收益率的幅度）更是扩大至历史新高。中国、泰国、马来西亚和立陶宛等国家及地区的国内融资利率已低于美国。

　　宏观视角

　　需要明确的是，新兴市场中仍存在大量信用资质薄弱的债券，主要集中在非洲和拉丁美洲地区 —— 这些地区的债务困境和政治不稳定始终是潜在风险。目前仅少数主权经济体拥有 AA 级信用评级，数量之少不足以让投资者配置大量资金。此外，投资者往往倾向于将所有发展中国家归为一类：当市场情绪恶化时，他们会不加区分地抛售新兴市场债券，优质信用债与劣质信用债将一同被抛售。

　　今年新兴市场债券的优异表现，在很大程度上还得益于美元走弱和美国利率下降，同时较长的债券久期和较低的新增债券供应量也起到了推动作用。这重新点燃了所谓的 “套利交易”（即从利率较低的市场借款，将资金投入收益率更高的市场），吸引资本流入黎巴嫩、阿根廷等高收益市场。

　　尽管如此，一个明显的转变正在发生：许多投资者表示，他们投资新兴市场不再仅仅是为了追求套利收益，而是因为关键的宏观经济基本面正朝着对新兴市场有利的方向转变。

　　例如，目前发展中国家及地区的整体通胀率已低于发达国家 —— 这一罕见的逆转在过去 35 年中仅出现过一次，而与此同时，新兴市场央行的平均利率仍比发达国家央行高 2.1 个百分点。

　　新兴市场的优势还延伸至外部账户和财政领域。尽管新兴经济体整体呈现经常账户盈余，但富裕国家普遍处于经常账户赤字状态。两类经济体的预算缺口规模相近，但发展中国家及地区的经济增长势头明显更强 —— 预计今年新兴市场的经济产出增速将比发达国家高出约 2.5 个百分点。

　　“颇具讽刺意味的是，曾经被视为‘习惯性违约者’的新兴市场，如今却实现了基本财政盈余且通胀可控，而发达国家反而深陷持续性财政赤字。” 威廉・布莱尔公司（William Blair）基金经理马尔科・鲁伊尔（Marco Ruijer）表示。

　　风险溢价收窄

　　美国的情况变化最为显著。据预测，美国总统唐纳德・特朗普的贸易和税收政策将大幅扩大美国的财政赤字。目前美国政府债务已超过年度经济产出的 100%，预算赤字占 GDP 的比例接近 6%，年度债务偿还成本更是首次突破 1 万亿美元。

　　“如果有人不告诉你国家名称，只给你看美国的这些经济数据，你绝对不会想碰这个市场，情况太糟糕了。” 管理着 6600 亿美元资产的 MFS 投资管理公司基金经理埃里克・韦斯曼（Erik Weisman）表示，“英国或法国的情况也类似。”

　　韦斯曼负责管理一个发达国家投资组合，但他正利用投资授权的灵活性，减持十国集团（G10）国家债券，转而买入高评级新兴市场债券。

　　近几个月，新兴市场与美国的风险趋同出现了多个例证。10 月，韩国发行的五年期美元债券相对于美国国债的收益率溢价仅为 17 个基点，创历史新低 —— 这一结果并不意外：今年韩国的债务与 GDP 比率预计为 55%，仅为七国集团平均水平的一半，且其经常账户盈余占比达 6%。

　　同样，阿布扎比发行的 10 年期债券相对于美国国债的利差仅为 18 个基点，创下新兴市场该期限债券的最窄利差纪录。中国发行的三年期美元债券票面利率与美国国债完全持平，彻底消除了去年投资者要求的风险溢价。

　　资产管理公司（JPMorgan Asset Management）新兴市场主权债策略主管尼克・艾辛格（Nick Eisinger）表示，部分新兴市场债券目前的收益率与同期美国国债持平，甚至低于美国国债，这一现象表明市场对多元化投资存在真实需求。

　　“优质新兴市场国家的结构性改善已持续多年，市场终于开始意识到这一点。” 艾辛格说。

　　需关注的事件

一系列通胀数据将为投资者判断新兴市场央行的货币宽松节奏提供线索：巴基斯坦、印度尼西亚、韩国、菲律宾、中国台湾地区、秘鲁、哥伦比亚和智利将在本周公布消费者价格指数（CPI）。
周一发布的数据可能显示，智利 10 月经济活动同比增长 1.8%—— 这意味着在 9 月增长 0.5% 的基础上，10 月实现小幅环比增长。
韩国周一可能公布，受计算机芯片需求激增和汽车出口大幅增长推动，11 月出口增速有所加快。
巴西将在周四公布三季度经济数据，投资者将据此判断，在经历 16 个季度连续增长后，巴西经济是否因高利率和美国高额关税的影响而出现增长或收缩。
印度储备银行可能在周五将回购利率下调 25 个基点至 5.25%，并采取宽松政策立场。