IPO雷达 | 净利润被挤压，悠派股份海外建厂能“破局”吗？

界面新闻记者 赵阳戈



中金公司历时三年半的督导未能帮助悠派股份叩开创业板的大门。9月，双方选择终止辅导协议。然而仅隔一个月，悠派股份便迅速与国元证券签约，重新启动IPO进程，这一次的目标转向了北交所。

对于放弃创业板的原因，悠派股份回应称是“基于公司发展战略、当前资本市场环境与政策导向的综合考量”。

界面新闻注意到，公司在2025年上半年净利润下滑加剧，经营活动产生的现金流量也由正转负，这或许影响了其继续冲击创业板的信心。“经过综合评估，我们认为北交所更适合公司现阶段的发展。”悠派股份相关负责人对界面新闻表示。

业绩承压，净利润滑坡与现金流转负

根据公开资料，悠派股份成立于2006年7月，实控人程岗与一致行动人合计持有公司39.7771%的股份。公司主要产品涵盖一次性宠物尿垫、宠物纸尿裤、猫砂、成人纸尿裤、柔纸巾、洗脸巾、湿厕纸等。

公开信显示，悠派股份旗下拥有“Honeycare”与“Cocoyo”两大自主品牌，在宠物用品市场中占有一席之地，上市是公司多年来的目标。

2025年5月，悠派股份启动新三板挂牌程序，并于7月10日成功挂牌并公开转让。

根据北交所的《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法》第九条，发行人需为“在全国股转系统连续挂牌满十二个月的创新层挂牌公司”，也即是说，悠派股份挂牌新三板的是冲刺北交所的必要条件。不过，界面新闻注意到，悠派股份目前为基础层挂牌公司。

根据历史记录，悠派股份曾在2015年就实现过新三板的挂牌，后“根据业务发展及长期战略发展规划的需求”，公司2020年11月主动摘牌。



有市场人士向界面新闻记者表示，每家IPO企业都会根据自身情况和市场判断做出选择，有些侧重于尽快实现上市，有些则更看重不同交易所带来的长期发展，企业选择一个真正契合自身特点和发展需求的交易所至关重要。

悠派股份旗下品牌“Honeycare”和 “Cocoyo”，在国内各线上平台（京东、天猫、抖音、小红书等）销售均靠前。相关产品销往海外，主要合作伙伴包括亚马逊、Chewy等海外综合性及宠物垂直分类电商平台。此外公司也为尤妮佳、日纸贸易、Petco、金佰利等国际品牌生产贴牌产品。2025年上半年，境外主营业务收入占比61%。

然而，仔细审视近年业绩，悠派股份正面临一些挑战。

首先，公司增收不增利，2025年上半年净利润还出现了加速滑坡的现象。

2024年，悠派股份实现营业收入10.2亿元，同比小幅增长了5.85%；净利润5913.48万元，同比下滑了3.1%；扣非净利润3890.16万元，较上年同比变动率为-28.71%。2025年上半年营业收入5.76亿元，同比增长13.67%；净利润2734.33万元，同比下滑23.93%；扣非净利润2250万元，较上年同期的下滑幅度为28.44%。

为何悠派股份会出现增收不增利的情况呢，界面新闻留意到两个细节。

其一，悠派股份加大了销售投入，但从效果来看边际效应在递减。根据公开数据，公司2019年的销售费用为5576.23万元，至2024年已增至1.97亿元。2025年，悠派股份半年投入了1.24亿元的销售费用，增长迅猛。其中，公司加码亚马逊、抖音等电商平台的市场推广费，比如上半年光亚马逊平台销售费用同比新增了1610万元。

高投入的效果却有所递减。2019年销售费用同比增长了0.23亿元，对应新增的收入有1.58亿元，相当于投入1元钱换回6.87元的收入。而2024年销售费用同比增加了0.46亿元，对应新增的收入为0.56亿元，相当于新增1元的销售费用只能换回1.22元的收入。

“随着互联网红利逐渐消退，通过亚马逊、抖音等电商平台进行广告投放的价值被不断稀释”，悠派股份坦言，“如果未来公司自主品牌开拓效果不及预期，公司可能存在经营业绩进一步下滑的风险”。

其二，悠派股份以境外业务为主，近年来，关税负担增加。2025年上半年，悠派股份的关税同比增加1186万元，拖累了公司净利润的表现。

随着经营规模的增长，悠派股份在存货、应收账款等方面也持续走高。数据显示，2022年至2025年上半年，公司存货分别为1.74亿元、1.72亿元、2.1亿元、2.63亿元；同期应收账款分别为7760万元、1.17亿元、1.06亿元、1.41亿元。

与此同时，悠派股份的存货周转率从2022年的3.49次下降到2024年前8个月的3.35次，应收账款周转率从2022年的12.17次下降到2024年前8个月的8.53次。

多重因素叠加下，2025年上半年悠派股份的经营活动产生的现金流量净额为-37.56万元，由正转负，为2018年以来首次净流出。公司解释与“大宗材料锁料”有关。为缓解资金压力，悠派股份的短期借款从2022年的1.61亿元上升至2025年上半年的2.66亿元。

本次冲刺北交所，公司是否有补流计划呢？界面新闻致电公司，相关负责人表示，“目前尚未明确融资投向。”



A股宠物赛道“上市潮”已过，缺乏稀缺性

回顾A股市场，宠物赛道曾出现过上市热潮。

从事宠物食品研产销的路斯股份（920419.BJ），上市于2022年3月；卖宠物零食、宠物牵引用具、宠物玩具的源飞宠物（001222.SZ）于2022年8月上市；设计宠物窝垫、猫爬架、宠物食品、宠物玩具、宠物服饰的天元宠物（301335.SZ），其上市时间为2022年11月；研究宠物食品的乖宝宠物（301498.SZ）于2023年8月上市；和悠派股份形成直接竞争的依依股份（001206.SZ），上市时间为2021年5月。

以依依股份为例，主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布研产销，一次性卫生护理用品包括宠物卫生护理用品和个人卫生护理用品。宠物卫生护理用品包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等。其主营业务与悠派股份高度重合。

2024年，依依股份的营业收入达17.98亿元，净利润2.15亿元，营业收入是悠派股份的近两倍，净利润是悠派股份的3倍有余。依依股份拥有“乐事宠(HUSHPET)”、“一坪花房”等自主品牌，产品同样远销美国、日本、韩国、加拿大、意大利、英国等近40个国家和地区。依依股份近期处于停牌状态，正在筹划通过发行股份及支付现金方式收购杭州高爷家宠物食品公司，持续扩大业务版图。

面对激烈竞争，悠派股份的破局“秘籍”是海外建厂。

根据悠派股份披露，公司在美国弗吉尼亚州和泰国自建工厂，是行业内少有在海外拥有工厂的企业，同时在美国东西海岸、英国、日本、泰国均有仓库布局，形成一定的跨境供应链抗风险能力。

根据境外律师出具的法律意见书，悠派股份的全资子公司U-play (Thailand)于2024年9月18日取得工厂生产许可证，获准生产宠物尿布。截至目前，U-play(Thailand)已然取得了生产经营活动所必要的许可证书。随着下半年东南亚工厂产能将逐步释放，公司有望规避部分关税压力，并降低成本。