十一过后，铜价快速拉升，宏观与基本面共振，美联储降息周期、贵金属的提振、矿与冶炼端供应收紧共同作用，指数冲破8.9万元/吨，伦铜最高到达11200美元/吨，铜市情绪较为亢奋。
铜价高位情绪敏感
美联储10月如期降息25个基点，联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，是年内第二次降息，并将于12月1日起结束缩表，鲍威尔称12月是否降息远未成定局，为市场降温；美元指数和美债收益率走升，贵金属冲高回落，对铜价有一定拖累。10月30日，中、美元首在韩会晤，达成系列共识，取得积极进展，有利于稳定市场情绪。短期宏观面没有太多利空，但由于铜价达到历史性高位，畏高情绪加重，资金可能获利了结。另外，铜价与贵金属有联动性，近期贵金属出现调整，对于铜价的压力也将体现，而若贵金属重拾涨势，铜价也难有明显调整。
矿端偏紧态势延续
自印尼Grasberg铜矿停产以来，对于矿端紧张的讨论不断。自由港麦克莫兰公司三季度铜产量降至9.12亿磅，嘉能可前三季度铜产量同比下降17%至58.35万吨，英美资源前三季度铜产量同比下降9%至52.6万吨，Antofagasta预计全年铜产量在指导区间的低端。短期看，印尼向铜矿商Amman Mineral发放了约40万吨铜精矿出口配额，有效期6个月，或可改善现货端紧张局面。
8月底之后，SMM进口铜精矿指数TC持续徘徊于-40美元/吨下方，反映出矿端紧张现状。据Mysteel，本月底的CSPT会议上，未敲定四季度铜精矿现货TC指导价，呼吁联合减产，规定加工费的底线。据业研究组织（ICSG），8月全球铜矿产量193.7万吨，较7月仅微降，同比增幅也不明显；1-8月累计产量1533.2万吨，同比增加2.2%。我国9月铜矿进口258.7万吨，环比下降6.2%，同比增加6.2%，1-9月累计进口2263.4万吨，累计同比增长7.7%。截止上周，SMM全国主流港口铜矿库存67.81万吨，处于略偏低水平。
精铜产量高位难保持
ICSG最新报告显示，8月全球精铜产量245.1万吨，较7月基本持平，1-8月累计产量1898.9万吨，同比增加74.3万吨，增长4.1%，中国和刚果（金）的产量增长了9%，其他地区则小幅下降2%。据统计局，中国9月精炼铜产量126.6万吨，环比下降3.5万吨，同比增10.1%，1-9月累计产量1112.5万吨，较去年同期增加108万吨，增幅为10%。随着加工费低位向冶炼端传导，9、10月冶炼厂检修减产增多，10月或仍有一定减量，关注SMM将公布的10月电解铜产量。铜精矿长单冶炼仅微幅盈利，现货铜精矿冶炼亏损幅度还较大。由于铜矿加工费长期处于低位，冶炼厂减产情况或增多，国内精铜产量可能逐步从高位下滑。进口端，我国9月精铜进口37.41万吨，1-9月累计进口290.2万吨，累计同比下降4.2%。
库存水平适中
库存端，国内库存整体处在相对适中水平上，截止10月30日，SMM电解铜社会库存18.26万吨，未出现明显去库。最新的上期所铜总库存10.48万吨，并不算太低，注册仓单3.74万吨。随着铜价冲高，下游采购情绪不佳，现货升水下调，SMM1#铜贴水60左右。10月，LME铜库存呈小幅下滑态势，最新总库存13.5万吨，较9月初的高位降约2.4万吨，注册仓单12.1万吨，处于偏低位置，0-3现货贴水20美元/吨左右，虽暂无挤仓风险，但供应有边际收紧倾向。COMEX铜库存升至34.7万吨的高位，注册仓单则徘徊在15万吨左右。
价高抑制需求释放
国庆节后铜价快速冲高，下游受到抑制的情况越发明显，上周SMM精铜杆企业开工率降至61.55%，企业新增订单与出货量基本持平或下滑，原料库存下降，成品库存增加；整体消费平淡，线缆和漆包线领域以刚需采购为主，铜箔领域订单相对较好，国网有零散订单释放，规模有限且以刚需采购为主。Mysteel调研近日电解铜现货成交量也呈下滑态势，下游企业接货需求疲弱。
终端上，1-9月电网投资增速降至9.9%，电源累计同比增速维持在0.6%附近。房地产数据依然偏弱，基建累计同比增速降至1.1%。9月空调产量同比下降3%，产业在线11月空调排产同比降幅扩大。9月汽车产量增速尚可，新能源汽车产销增速放缓。传统领域需求相对平淡，市场对于未来AI、数据中心等方面的需求增量有较高期待。
小结
整体来看，虽宏观面暂无太大利空，但铜价达到历史高位后，畏高情绪加重，短期可能存在获利了结倾向，以及贵金属的调整可能会有连带作用。基本面上，矿端供应脆弱，市场不断下调今明两年供应预期，该因素支撑作用显著。铜矿加工费低位向冶炼端传导，国内精铜产量高位难保持，减产情况或将增多。价格上涨对于需求的抑制，也是市场担忧的要点。现货端供需相对平衡，库存水平适中。因此，总体上铜价中期偏强的基调难改，但短期需要关注回调风险。仅供参考。
作者：屈亚娟，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师。
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