鞍石生物冲刺科创板：公司连年亏损，9亿商誉减值风险悬顶

9月28日，据上交所披露的信息显示，9月26日，北京鞍石生物科技股份有限公司（下称“鞍石生物”）公开发行股票并在科创板上市的申请已获得受理，同时披露了招股说明书（申报稿），保荐机构为华泰联合证券有限责任公司。

此次IPO的融资金额为24.5亿元。

招股书披露的财务数据显示，2022年-2024年及2025年一季度（以下称“报告期内”）公司营业收入均为主营业务收入，全部来源于万比锐（伯瑞替尼）的药品销售收入。

营业收入自2023年起从1295.8万元快速增长至2024年的7165.62万元，2025年一季度为6404.25万元，以此来计算，2025年一季度的营收相当于2023年全年营收的近5倍。

目前公司净利润仍处于连年亏损的状态。

报告期内，公司归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益前后孰低）分别为-1.64亿元、-2.83亿元、-4.79亿元和-0.92亿元。

不过在连年亏损的情况下，公司的研发费用在逐年升高。

报告期内，公司的研发费用分别为1.45亿元、1.84亿元、3.27亿元及7664.72万元，研发费用率相对高于同行业可比公司的平均水平。

另外，公司的销售费用也在逐年增加。

报告期内，公司的销售费用分别为361.45万元、4541.37万元、1.02亿元及3526.38万元。其中，2023年、2024年，公司销售费用率相对高于同行业可比公司的平均水平，主要由于公司万比锐（伯瑞替尼）产品处于商业化早期阶段，销售收入相对较少，但销售人员增加及学术推广使得公司销售费用增加所致。

不过今年一季度，随着公司销售收入增加，规模效应逐步显现，公司销售费用率有所下降，处于同行业可比公司合理范围内。

现金流方面，报告期内，公司经营活动现金流净额分别为-1.66 亿元、-2.94亿元、-3.56亿元、-0.74亿元，持续为负。

截至2025年3月末，公司的货币资金余额约5.29亿元，在此次募集的资金中，19.5亿元拟投向新药研发，5亿元用于补流。

报告期各期末，公司的商誉均为9.27亿元，占各期末非流动资产的比例分别为 99.29%、96.76%、93.81%及 93.19%。

北京鞍石生物的商誉源头，始于其关联方香港鞍石在2021年11月对北京浦润奥的非同一控制下企业合并。根据企业会计准则，非同一控制下收购中，收购方需按 “付出对价的公允价值” 与 “被收购方可辨认净资产公允价值份额” 的差额确认商誉。

尽管报告期内未计提减值，作为生物科技企业，北京浦润奥的研发成果（如未上市药物的临床价值）、技术壁垒等无形资源的估值难度较高，若北京浦润奥经营恶化或行业政策变动，将会直接影响商誉初始金额的合理性，也为后续商誉减值埋下潜在伏笔。

招股书资料显示，鞍石生物专注于肿瘤等存在重要未满足临床需求的疾病领域，致力于通过高效率的自主研发提供高品质的创新抗肿瘤药物。该公司是一家采用未盈利标准上市的创新药企业，尚处于向综合型创新药企进行转变的重要发展阶段。

从公司产品来看，截至招股说明书签署日，公司仅有一款主要产品万比锐（伯瑞替尼）在国内获批上市且尚处于商业化早期阶段，一款产品处于新药上市审评阶段、两款产品处于临床研究阶段，公司正在全球多地开展多项临床研究试验，包括四项III期临床研究。

鞍石生物在招股书中强调，公司已上市产品的销售收入尚不能覆盖各项经营性支出，未来一定期间内存在无法盈利进而无法进行现金分红的风险，可能对股东的投资收益产生不利影响。

股权结构来看，鞍石生物无控股股东。石和鹏为公司实际控制人，石和鹏直接及通过一致行动人鲲石聚利、鲲石合利合计控制公司23.81%股份的表决权。

值得一提的是，招股书提到实际控制人承担可恢复的股份回购义务风险。根据2025年8月签署的补充协议，若本次上市申请被驳回、撤回或36个月内未完成上市，石和鹏需对相关股东履行股份回购义务。这一条款不仅加大实控人个人财务压力，也为公司股权稳定性增添变数。