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本周三大指数，上证指数涨1.52%，深证成指涨2.65%，创业板指涨2.10%。后市将如何发展？看看机构怎么说。
随着未来更多上市公司从国内敞口转向全球敞口，尤其是在制造环节中国企业不断将份额转化为定价权，传统的基于国内库存周期的经济分析已经不能全面刻画市场基本面状态。复盘本轮行情，无论是成长还是价值，涨的多的品种大多还是跟出海相关，或者深度绑定海外供应链。未来我们评价基本面和流动性是否匹配，要站在全球敞口而不是国内经济周期的视角去全面评估。本轮行情除过去4周有明显的情绪溢价，其他绝大部分时候都还是沿着“聪明的钱推动的结构性行情”的脉络演绎，这决定了策略应对思路应该是淡化波动、不做扩散。市场短期或有一些情绪溢价带来的超额换手，但我们估计日均成交回归1.6~1.8万亿元可以认为消化掉了这部分情绪溢价。配置上，行业选择的基本框架应该是坚守资源+新质生产力+出海，我们继续聚焦资源、消费电子、创新药、化工、游戏和军工。
近几个月投资者对基本面的关注有所钝化，但随着市场估值修复完成和进入慢牛整理期，基本面因素可能重回视野。慢牛格局一方面固然需要景气赛道作为先锋队，另一方面也很难在缺乏整体基本面支撑的情况下形成，具体来说至少也需要看到通缩倾向出现扭转，而这也可能成为吸引海外资金进一步配置中国资产的关键因素。整体来看，当前市场资金面和情绪面属于高位整理并未崩塌，景气赛道仍然催化不断，AI 算力主线的核心逻辑并未被证伪，在市场整理期注意高低切换。
政策预期方面，当前有八大政策预期，涉及货币、消费等领域。国内政策上，新型储能建设方案出台，建议持续关注。行业稳增长方案中还有七个行业尚未印发。此外，下周中美将在西班牙举行会谈，涉及Tiktok 等议题；美国对七国集团施压要求对中国印度加征关税。另外，本周证券时报、中国证券报分别发文聚焦重启国债买卖操作，央行重启国债买卖操作预期升温。
伴随8月下旬以来的市场波动放大，关于是否要“高切低”、“继续拥抱科技还是转向传统资产”、“是否在某个节点牛市会被动结束”的讨论不绝于耳。当市场反复讨论一个问题，答案可能就隐藏在问题之中。上周我们用《时来天地皆同力，运去英雄不自由》来点评债券市场，我想，股票市场亦是如此。2022年以来持续了近3年的熊市让大家习惯了用“弱势资产”的视角来看待A股，势不可挡的上行趋势亦无法改变大家的固有认知。
A股政策预期保持稳定的三个条件：1． 增量政策布局的保留空间。2． 存量政策加速落地执行。3． 政府债券发行加速，为三季度稳增长储备资源。4月政治局会议存量政策“用好用足”，增量政策“备足预案”，资本市场“稳定”基础上还要“活跃”，全面覆盖市场期待。政策关键验证期，A股预期将保持稳定。4月25日政治局会议召开，政策布局基本覆盖了上述三个条件，全面契合市场期待。
本周全球主要股市均录得上涨， 显现出美联储降息预期催化下全球的风险资产偏好回升的特征。短期看，降息降低了资本成本，提升了企业盈利预期，推动股市风险资产价格上涨。中长期来看，尽管降息会释放流动性，但在本就不差的流动性的基础上是否能够有效增加企业利润仍需观察， 未来美股的走势仍将取决于AI 预期的兑现。美联储降息致使人民币兑美元汇率升值，利好A 股及港股市场，紧抓美联储降息窗口期，尤其是直接利好港股市场科技及创新药板块。
在趋势行情加速后，大盘在8 月末9 月初高位放量冲高后回落，回踩MA20后，本周大盘积极修复触及箱体上沿，但量能中枢低于2.5 万亿，仍显著低于8 月末高点的3 万亿量能，这意味着如果后续不能积极放量，则较难快速突破3900 附近抛压，后续需要震荡换手修复波动率、达到多空双方新平衡后重启主升。大盘由趋势主升进入箱体震荡后，往往是结构切换的重要窗口。以2019-2021 年的新能源行情为例，在指数趋势钝化后的震荡期内，前期共振指数上行的主线板块将进入盘整，市场结构高低切换，故如若后续大盘未能进一步放量突破箱体上沿，相对低位方向更能够跑出阶段超额。
利率债反弹，预计下跌趋势没有结束。三十年期国债期货加权距离年内新低仅一步之遥，此前我们判断国债期货指数将在半年线位置获得支撑，短期震荡整理后将进一步破位下跌，目前走势完美符合我们此前的判断，A 股涨势再起，风险偏好再次上行，反内卷抗通缩的政策脉络清晰，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。大盘突破去年10 月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。
A 股指数上周震荡上行，上证指数、深证成指盘中创出近期新高，具体原因有：一是A 股自8 月末开始强势横盘整理，前期调整的通讯设备、半导体、元件等科技板块上周开始转强；二是宏观数据方面，8 月PMI 有所转强，8 月出口当月同比增速虽有所下滑，但累计增速依然保持在6%附近，强于市场预期。目前市场依然处于“慢牛”运行态势，预期9 月份A 股市场将总体保持宽幅震荡，逐级抬升的态势。
内容要点：上周（9.4-9.10）A 股市场两融余额增加，换手率普跌。主要指数PE 估值分位涨跌参半，其中深证成指领涨。主要风格PE 估值分位涨多跌少，其中稳定风格领涨。全行业估值分位数基础化工领涨，石油石化领跌。（*本篇报告根据研究需要，“上周”统一为非自然周。）情绪：两融余额增加，市场换手率普跌，成交额普跌1） 股债收益率上行，投资性价比较高。截至2025 年9 月10 日，沪深300股息率为2.62%，10 年国债收益率为1.90%，股债收益率为-0.72%，周环比上行0.06pct。股债收益率高于2025 年初以来均值0.81pct，仍处于2012 年以来相对低点，这也意味着当前A 股市场依然具备较高的投资性价比。
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