东海期货：玉米低估值买盘增强，继续关注新季度开秤行情



　　作者：东海期货分析师 刘兵

　　摘要：9月主要关注新季上市行情。首先，今年无去年集中到港冲击压力，港库结转库存偏低，下游饲料及深加工企业玉米库存也不高。其次，今年华北夏玉米生长周期和收获期气象条件都稳定，质量风险出现概率不高。最后，今年华北玉米上市成本最低1960-2020元/吨，黑龙江玉米集港成本最低也在2100元/吨。参考政策性小麦托市行情，预计新季玉米上市周期内，华北地区低于2220元/吨、北港低于2130元/吨，会出现普遍的惜售情绪，贸易端储粮意愿也会普遍增强。我们认为今年主产区新玉米开秤价格或略高于去年，如果收割期无意外的天气风险扰动，预计主力C2511合约开秤行情主要运行区间或在2150-2250元/吨。

　　1、8月玉米受新季上市及贸易去库影响而呈现弱势

　　图1  锦州港玉米入库价

　　图2  锦州港玉米现货基差

　　8月玉米价格整体呈现弱势，现锦州港玉米入库价2240元/吨，较上月均价下跌40元/吨，较7月初年内高点下跌80元/吨。8月尽管贸易商库存虽有限，但购销不活跃。月初东北深加工企业多下调玉米价格，华北地区玉米到货量比较低，但企业采购意愿不强，主动去库存；南港价格基本稳定，进口玉米持续拍卖，成交率维持低位，购销也不活跃。中旬，山东部分深加工企业阶段性补库，玉米价格出现快速反弹。此后随着春玉米上量增加，贸易商陈粮出货积极性提高，东北货源不断补充供应，价格再次下跌。月末，期货盘面回温，叠加余粮偏少，港口报价小幅回调。期货端，自6月底7月初价格二次探顶后，便出现趋势性下跌行情，新季玉米 C2511合约价格跌幅录得8%。8月，自突破C2511@2240一线支撑，一路跌至2150元/吨。随着期货预期大幅修正，玉米基差出现上涨，“低库存+高基差+成本支出稳定”结构下，月底低估值买盘情绪开始增加。

　　2、玉米成本及供需收缩逻辑下低估值买盘增强

　　9月新季玉米计价权重增加，C2511合约已进入去年开秤行情区间2100-2200元/吨。今年同期无去年集中到港冲击压力，结转库存低且主产区过量降雨风险也依然存在。此外，尽管今年种植成本随租地成本下降而下移，但重要农产品稳价及提开农民收入等政策导向清晰，不宜过分悲观。

　　图3  玉米：库存：北方四港

　　图4  玉米、谷物：广东港口库存

　　进入9月，国内夏玉米主产区黄淮北部、华北地区率先上市。根据此前Mysteel农产品调研情况，预计华北地区2025/2026年度新季玉米种植成本995-1035元/亩。按照正常丰产年份亩产1200斤/亩核算，今年华北玉米种植成本大概在0.83-0.86元/斤。上市成本最低1960-2020元/吨。去年9月新季玉米上市后，价格加速下行，9月底跌至2040元/吨，获成本支撑。去年华北三省（山东、河南、河北）玉米产量6661万吨，较2023年减少548万吨，降幅8.3%。但新粮普遍存在霉变和毒素超标问题，尤其是华北夏玉米因夏季高温干旱和收获期阴雨，毒素1500以下的优质粮占比不足30%，导致贸易商收购谨慎，深加工企业采购受限。东北玉米也从去年年初2490元/吨跌至12月5日2040元/吨。去年中储粮全年三次启动收储，尤其在12月放宽毒素标准至1500，直接扭转了市场预期。

　　图5  2025年玉米种植成本

　　图6  小麦-玉米价差（元/吨）

　　假设今年继续“秋粮夏卖”，按8个月的仓储及资金占用成本约160元计算，“夏卖”成本也仅为2160元/吨。根据国家在小麦主产区实行最低收购价政策，2025年和2026年当年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤119元，折华北主产区二等小麦政策价格2420元/吨。小麦-玉米基差260元/吨，玉米相对政策小麦低估值极易获得一定的买盘支撑。再按照200元/吨的安全价差考虑，那么华北玉米上市价格，如果没有资金、存储、质量等风险，低于2220元/吨主动卖粮的意愿会减弱，农户将而更倾向于储粮。此外，东北玉米按照于山东地区平均价差90元/吨计算，上市周期北方港口玉米2130元/吨以下估值同样偏低。作为参考，今年东北黑龙江主产区种植成本在0.8元/斤，上市成本最低也得1900元/吨，旺季集港成本约200元/吨，合计玉米2100元/吨的价格属于成本支撑线。

　　图7  春玉米生长气象适宜指数

　　图8  20厘米土壤墒情

　　今年玉米大部产期气象条件较好，雨热充沛，丰产预期强。尽管东北地区中部和南部、华北北部、黄淮大部降雨较常年同期略偏多，但未来十天天气预期情况看，最起码黄淮、华北玉米上市初期出现去年内涝、过量降雨风险并不高。因此，现阶段玉米C2511合约@2150-2200区间行情，我们认为属于低估值运行区间。

　　3、结论

　　9月新季玉米计价权重增加，在以成本为核心计价的低估值区间内，可考虑逢低买入。首先，今年无去年集中到港冲击压力，港库结转库存偏低。下游饲料及深加工企业玉米库存也不高。其次，今年华北夏玉米生长周期和收获期气象条件稳定，质量风险出现概率不高。最后，今年华北玉米上市成本最低1960-2020元/吨，黑龙江玉米集港成本最低也在2100元/吨。预计新季华北地区玉米低于2220元/吨，北港玉米低于2130元/吨，产区会出现普遍的惜售情绪，贸易端储粮意愿也会普遍增强。我们认为，今年主产区新玉米开秤价格或略高于去年，如果收割期无意外的天气风险扰动，预计主力C2511合约开秤行情主要运行区间或在2150-2250元/吨。不过9月底10月初，也仍需警惕一下东北北部地区早霜天气，以及辽宁产区地势偏洼地段内涝风险。

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