8月29日，江苏省精创电气股份有限公司（下称“精创电气”）将迎来北交所IPO的关键一考——上市委2025年第21次审议会议将对其首发申请进行审核。公司此次拟募资1.75亿元用于产线升级、研发中心建设，背后却缠绕着业绩“成色不足”、财务数据矛盾、费用投入失衡等多重争议，其IPO之路能否顺畅，正引发市场高度关注。
业绩增长“显疲态”：近三成利润依赖补助与税收优惠
从招股书披露的财务数据来看，精创电气近三年营收与净利润呈现“稳步增长”态势。2022至2024年，公司营收从3.96亿元增至4.99亿元，两年累计增幅25.85%；净利润从4874.1万元提升至5891.21万元，累计增长20.87%。但这种增长的“含金量”，却因非经常性损益的高占比而大打折扣。
报告期内，精创电气计入当期损益的政府补助分别为1336.52万元、1365.83万元、1316.39万元，占各期利润总额的比例均超19%，最高达24.44%，意味着每年约有四分之一的利润来自政府“输血”。与此同时，公司凭借高新技术企业资质、研发费用加计扣除等政策，获得的税收优惠金额逐年增加，从2022年的668.38万元增至2024年的927.59万元，占利润总额的比例也稳定在12%-14%区间。
若将政府补助与税收优惠合计计算，这两项“非核心经营收益”对利润总额的贡献占比分别达到36.66%、36.86%、33.24%，即近三年每年均有超三成利润依赖政策支持。对于这种依赖，精创电气在招股书中也坦言，若未来相关补助政策调整、税收优惠资格无法延续，公司业绩可能面临下滑压力。
更值得警惕的是，2025年上半年，精创电气的业绩增长已显“疲态”。期内公司营收2.49亿元，同比增长6.83%，增速较2024年全年的14.80%大幅放缓；归属于母公司股东的净利润仅2834.33万元，同比微增0.58%，近乎“原地踏步”。在政府补助与税收优惠的支撑效应已较为充分的背景下，核心业务的盈利增长动力不足问题，已逐渐浮出水面。
财务数据存“硬伤”：多系统数据不匹配引监管问询
业绩依赖非经常性损益之外，精创电气财务数据的真实性还因多组关键数据“打架”而遭质疑，北交所在前期问询函中已明确指出这一问题，要求公司作出解释。
根据披露信息，2022至2025年上半年，精创电气聚水潭销售订单系统与金蝶ERP出库单的数据差异金额分别为-184.86万元、-74.94万元、-20.21万元、-36.56万元，即部分订单数据与实际出库数据无法对应；同时，第三方平台结算数据与聚水潭销售订单数据的差异也在扩大，2024年差异金额达-71.10万元，2025年上半年进一步扩大至-67.33万元。
更关键的是，容诚会计师事务所出具的信息系统审计报告显示，公司大数据物流匹配分析、金蝶系统出库/退货单与应收单数据核对等环节，存在“较大差异”。这些数据层面的不一致，暴露了公司内部信息系统数据管理的问题，更让市场对其收入确认的合规性产生疑问——毕竟，销售订单、出库记录、第三方结算数据是验证收入真实性的核心链条，任一环节的数据偏差，都可能影响收入确认的准确性与完整性。
对此，北交所已要求精创电气说明聚水潭系统获取第三方数据的具体内容、是否存在数据受限情况，以及如何结合内外部数据差异验证收入的合规性。在IPO审核对财务真实性要求日益严格的背景下，这一问题能否给出令人信服的解释，将成为精创电气上会的关键考验。
费投结构“失衡”：重营销轻研发
精创电气的费用投入结构，也呈现出明显的“重营销、轻研发”特征，而这与其远超行业的高毛利率形成了难以解释的矛盾。
报告期内，公司销售费用持续高增，从2022年的6880.18万元增至2024年的1.01亿元，三年累计投入2.51亿元；同期研发费用仅从2500.29万元增至3280.53万元，累计投入8400.95万元，营销投入规模达到研发投入的近3倍，差额高达1.67亿元。
从费率来看，这种倾斜更为显著。2022至2024年，精创电气销售费用率分别为17.36%、18.67%、20.33%，不仅逐年攀升，更远超同行可比公司3.52%-4.8%的平均水平，且差距持续拉大；而研发费用率则始终低于行业均值，同期分别为6.31%、6.03%、6.58%，远不及同行8.28%-10.19%的平均研发强度。
通常而言，高销售费用往往意味着企业需要通过密集的渠道推广、客户维护来拉动业绩，可能反映出产品竞争力不足；而低研发投入则难以支撑技术壁垒的构建，进而影响产品溢价能力。但精创电气的毛利率表现，却与这一逻辑完全背离——报告期内公司毛利率从2022年的41.76%持续攀升至2024年的45.48%，而同期同行可比公司的毛利率均值却从28.03%逐年下滑至24.17%，2024年两者差距已扩大至21.31个百分点。
在研发投入不及同行、营销成本高企的情况下，精创电气如何实现远超行业的毛利率？是产品存在特殊技术优势，还是成本控制能力远超同行？截至目前，公司尚未给出清晰且有说服力的解释，这一“高毛利谜题”也成为市场关注的焦点之一。
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