正信期货：基本面驱动不足，短期PVC跟随商品情绪波动



　　作者：黄益，正信期货化工分析师，投资咨询号Z0020858，目前专注于化工品种基本面及套利研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

　　摘要

　　8月基本面或延续偏弱，成本端支撑不足，但宏观面仍有较多不确定性，8月宏观预期逻辑与交割逻辑之间博弈，市场波动较大，宽幅震荡为主，价格区间或有抬升。

　　一、 PVC开工相对中性，后续仍有累库预期

　　目前PVC开工相对中性，后续有增加预期。截至7.31当周，国内PVC整体开工73.26%，其中电石法开工率74.42%，乙烯法开工率70.24%。8月计划检修略降，整体开工预计窄幅提升。7月PVC产量为199万吨左右，环比增加1.2万吨左右（7月比6月多1天），8月开工预期略升且福建万华及天津渤化计划量产，青岛海湾计划试车，预计产量在206万吨左右，整体而言供应端较为充足。

　　从库存上看，二季度在检修及出口支撑下，行业去库，但6-7月在检修减少及出口订单交付减少下，行业进入累库格局。截至7.31华东华南仓库库存为42.59万吨（扩充后样本库存为67.31万吨），8月内外需或有阶段性环比改善，但供应增量将大于需求增量，社会库存有小幅累库可能。

　　二、 PVC内需支撑不足，出口表现尚可

　　一般竣工端决定PVC当下需求，新开工决定未来需求预期，前两年新开工的持续走弱，后续地产链对PVC需求仍有走弱可能。去年至今地产政策依旧集中于“控增量、降存量、提质量”，今年销售端降幅虽有收窄，但尚未同比转正，若未来销售端未能传导至新开工端，PVC需求预期难以改善。

　　从内需看，近两年硬质品如管材型材等依旧受到地产的拖累；部分软制品订单比如薄膜、地板膜虽有改善，但这部分需求占比有限。目前管材企业交付订单为准，生产以销定产；型材开工下降主因部分异型材企业开工回落导致，长远看塑钢与断桥铝存在竞争，房地产行业需求提升难度大，型材仍然有缩量可能。8月下游开工预计变化不大，淡季影响或有所转弱，内需环比7月或有一定好转，但支撑有限。后续金九银十旺季能否出现同样存疑。

　　从外需看，年初至今PVC出口表现较好，2025年1-6月出口196.03万吨，同比增加50.2%，印度BIS认证延期6个月，但6月印度处在需求淡季，出口接单常规量，预计将会影响到7月出口量有所下滑。7月随着国内价格反弹，国外客户谨慎观望，出口高价接单或存在阻力。但印度反倾销政策或9月底之前落地，8月印度市场或有补货可能。从全年来看，下半年出口依旧值得期待，但同比增速或较上半年有转弱预期。



　　总体看，虽然宏观政策预期尚存，但能否修复PVC市场信心有待观察，此外地产等政策落到微观产业还需时间，PVC弱现实的局面短期难有实质性改善。上半年PVC价格重心下移，7月“反内卷”、能化老旧产能摸排、煤炭价格上涨带动黑色商品价格抬升，PVC期货价格跟涨，但月底盘面跟随宏观氛围走弱。

　　三、 利润补充PVC亏损，成本端作用不明显

　　尽管近两年PVC单产品延续亏损状态，但在烧碱利润支撑下，氯碱企业综合小幅盈利，2025年上游PVC并未出现很明显主动减产，烧碱企业也维持高开工运行。短期烧碱利润补充PVC亏损将延续存在，此外7月随着现货反弹，PVC单产品减亏，成本支撑作用目前不明显。

　　对于PVC而言，2025年依旧是弱现实与政策预期的博弈，成本更多起到底部支撑作用而非估值抬升作用。今年PVC持续回落，7月宏观情绪驱动下出现一定估值修复，只是基本面弱势下难以形成趋势性行情，随后月底在市场情绪走弱后，PVC再度回调。

　　从品种相关性来，烧碱利润补充PVC是行业未出现明显主动减产的原因。后续若烧碱表现强势，则PVC成本支撑作用将减弱，供应端则难以出现减产，在高库存预期下PVC难以持续上涨。反之，未来烧碱价格下行，成本支撑或有走强，供应端降负荷下PVC可能边际改善。 

　　四、 结论

　　综合来看，7月宏观情绪为主导，PVC价格重心有所上移，但基本面未有足够支撑。供应端：8月PVC计划检修减少，预计开工有所提升，并且福建万华及天津渤化计划量产，青岛海湾计划试车，8月社会库存仍有小幅累库可能，供应端货源整体较为充裕。成本端：8月电石价格重心预期稳定，外采电石PVC企业亏损较前期亏损下降，烧碱现货预期波动有限，PVC+烧碱一体化仍将有盈利，成本支撑作用或不明显。需求端：8月淡季影响或有所转弱，内需环比或好转但预计支撑有限；出口方面，7月出口接单一般，8月交付量或小幅下降，但印度反倾销政策或9月底之前落地，8月印度市场或有补货可能。

　　从策略端看，8月PVC基本面或延续偏弱，成本端支撑不足，但宏观面仍有较多不确定性，8月宏观预期逻辑与交割逻辑之间博弈，市场波动较大，宽幅震荡为主，价格区间或有抬升。

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