招商策略：A股有效站上扭亏阻力位了吗？

　　来源：策略研究

　　我们此前在中期策略报告中提到“进入牛市第二阶段，会有明显的增量资金正反馈阶段，呈现‘资金流入——市场上涨——驱动资金进一步流入’的强烈正反馈。而要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450点左右，而WIND全A指数为5400点左右。”目前来看，上证指数已经突破我们提到的扭亏阻力位，市场也逐渐产生了增量资金流入的正反馈。

　　核心观点

　　【观策论市】 A股有效站上扭亏阻力位了吗？前面多篇文章中我们提到，市场在经历了快速上行后，会在前期密集成交区域形成震荡或者调整，调整的时间或短或长。市场需要经过充分换手后，“被套”的资金明显减少，而调整阶段买入的投资逐渐进入浮盈阶段。此时，市场在不断聚焦向上的力量。但是，市场真正能够有效突破扭亏阻力位，需要股票本身发生变化。从历史来看，市场有效突破扭亏阻力位进入牛市阶段II，往往是基本面的力量。重要的信号都是盈利增速转正并加速改善。唯一一个例外是2015年，进入牛市阶段II完全是杠杆资金趋势的自我强化或者正反馈。在企业盈利改善、产业趋势纵深推进的背景下，市场终于突破了“扭亏阻力位”。此时，市场普遍进入浮盈的状态，此时，投资者心态从扭亏为盈，转变为对未来更多盈利的期待。由于转为盈利状态后，投资的信心将会持续提升，投资者会进一步加大对盈利方式和投资工具的投入力度——可能是直接买股票、融资买股票或者买基金。于是市场进入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓”的经典正反馈，金融市场的大级别行情无一不是依靠这种正反馈机制。要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450点左右，而WIND全A指数为5400点左右。从7月11日开始，WIND全A持续收于5400以上，目前来看有效站上的扭亏阻力位。

　　【复盘内观】本周A股市场整体走势偏强，主要原因为：（1）业绩披露渐进尾声，部分科技龙头交出超预期答卷，大幅抬高市场预期；（2）海外宏观相对稳定，全球风险资产均呈震荡上行态势；（3）中美关系阶段性改善，两国在科技领域的贸易往来恢复，提振市场信心。

　　【中观景气】6月社零同比增幅收窄，智能手机产量同比转正。6月社会消费品零售总额当月同比增幅收窄，扩大消费政策效应仍在。本周景气改善的领域主要有：1）6月光伏电池、工业产量三个月滚动同比增幅扩大，主要企业工程机械销售同比普遍改善；2）扩消费政策相关领域，6月家具、汽车零售改善；3）6月智能手机产量同比转正、集成电路产量、进口、出口三个月滚动同比增幅均扩大；4）6月火电发电三个月滚动同比转正。后续关注景气较高或有改善的机械、硅料硅片、碳酸锂、汽车、消费电子、家具、休闲食品、电力。

　　【资金众寡】融资资金净流入、ETF净流出。融资资金前四个交易日合计净流入285.7亿元；新成立偏股类公募基金118.6亿份，较前期上升85.7亿份；ETF净赎回，对应净流出150.8亿元。融资资金净买入计算机、电子、机械设备等；券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模下降。

　　【主题风向】ChatGPT 统一智能体横空出世，超级个体模式成未来趋势。北京时间7月18日凌晨，OpenAI创始人奥特曼协团队成员直播，强势推出ChatGPT（统一智能体，ChatGPT Agent）。其核心是融合此前三大产品的技术优势：Operator的网页自主搜索能力、Deep Research的逻辑和整合能力，以及ChatGPT超强的对话和表达能力。集三大技术于一身，它能够使用你的计算机上网搜索，并直接完成PPT或Excel的制作。基于RL Scaling的端到端强化学习，拥有超高的数据利用率。该模型的可控度很高，不仅人类可以随时中断或接管任务，在关键的账号登录，修改文件等操作也会向人类主动确认，保证安全性。

　　【数据估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）较上周上行0.14，处于历史估值水平57.5%分位数。本周指数估值多数上行，其中房地产、国防军工和电子估值涨幅居前，传媒、公用事业、非银金融估值跌幅居前。

　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。

　　观策论市——A股有效站上扭亏阻力位了吗？

　　在前面多篇文章中我们提到，市场在经历了快速上行后，会在前期密集成交区域形成震荡或者调整，调整的时间或短或长。市场需要经过充分换手后，“被套”的资金明显减少，而调整阶段买入的投资逐渐进入浮盈阶段。此时，市场在不断聚焦向上的力量。

　　但是，市场真正能够有效突破扭亏阻力位，需要股票本身发生变化。从历史来看，市场有效突破扭亏阻力位进入牛市阶段II，往往是基本面的力量。重要的信号都是盈利增速转正并加速改善。唯一一个例外是2015年，进入牛市阶段II完全是杠杆资金趋势的自我强化或者正反馈。在企业盈利改善、产业趋势纵深推进的背景下，市场终于突破了“扭亏阻力位”。此时，市场普遍进入浮盈的状态，此时，投资者心态从扭亏为盈，转变为对未来更多盈利的期待。由于转为盈利状态后，投资的信心将会持续提升，投资者会进一步加大对盈利方式和投资工具的投入力度——可能是直接买股票、融资买股票或者买基金。

　　于是市场进入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓”的经典正反馈，金融市场的大级别行情无一不是依靠这种正反馈机制。要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450点左右，而WIND全A指数为5400点左右。从7月11日开始，WIND全A持续收于5400以上，目前来看有效站上的扭亏阻力位。

　　我们此前在中期策略报告中提到“进入牛市第二阶段，会有明显的增量资金正反馈阶段，呈现‘资金流入——市场上涨——驱动资金进一步流入’的强烈正反馈。而要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为 3450 点左右，而 WIND 全 A 指数为 5400 点左右。”目前来看，

　　上证指数已经突破我们提到的扭亏阻力位，市场也逐渐产生了增量资金流入的正反馈。

　　融资资金持续净流入，偏好科技成长方向。融资资金有明显的“浮盈加仓”特点，在牛市中较容易成为增量资金，今年 4 月以来，伴随着指数的不断突破，融资资金呈现温和净流入态势，目前融资余额已达 1.89 万亿，逼近前高。从行业流向来看，汽车、医药生物、计算机等科技成长方向 4 月以来融资流入较多，而驱动指数上涨的银行、非银板块并未有较多融资资金的流入。

　　风格方面，7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四，市场交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖。

　　行业选择层面，展望7月份，中旬会迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向。我们参考工业企业盈利、库存阶段、行业景气度等多个维度判断业绩修复的领域。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、计算机等。赛道选择层面，7月重点关注五大具备边际改善的赛道：固态电池、国产算力、非银金融、国防军工、创新药。

　　1、A股有效站上扭亏阻力位了吗？

　　于是市场进入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓”的经典正反馈，金融市场的大级别行情无一不是依靠这种正反馈机制。

　　要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450点左右，而WIND全A指数为5400点左右。

　　从7月11日开始，WIND全A持续收于5400以上，目前来看有效站上的扭亏阻力位。

　　而上证指数自7月2日开始，收盘价站上3450，再未回到3450以下。

　　从本轮我们提出的进入牛市阶段II的全新逻辑链的演绎来看，目前，市场开始逐渐认可高内在回报率股票收益率下行的逻辑。

　　银行股股息率4月以来收益率大幅下行，沪深300非金融建筑内在回报率开始下行．

　　4月8日见底以来，300质量成长、科技龙头、中证2000领涨指数，其中300质量成长就是我们此前提及的最高内在回报率的指数之一。

　　而从我们中期策略报告《A股进入牛市II阶段》分析A股走牛的另外一个条件是M1增速的持续回升，从最新M1怎故事来看，M1增速进一步回升至4.6%，货币条件进一步支持站上扭亏阻力位的条件。

　　2、站上扭亏阻力后，A股走牛的宏大叙事将会徐徐开启

　　每一轮大级别行情，都少不了宏大叙事的贡献，而这一轮市场上涨，经济基本面改善的空间会相对有限。更需要宏大叙事的贡献，从目前来看，本轮牛市已经开始酝酿四大宏大叙事，分别是“内在价值牛”“科技爆炸牛”“反内卷牛”和“东升西落牛”。如下图所示。

　　3、当前市场是否有增量资金正反馈

　　▶ 性能表现：全面超越人类与竞品

　　融资资金持续净流入，偏好科技成长方向。融资资金有明显的“浮盈加仓”特点，在牛市中较容易成为增量资金，今年4月以来，伴随着指数的不断突破，融资资金呈现温和净流入态势，目前融资余额已达1.89万亿，逼近前高。从行业流向来看，汽车、医药生物、计算机等科技成长方向4月以来融资流入较多，而驱动指数上涨的银行、非银板块并未有较多融资资金的流入。

　　行业与主题类ETF不断流入，是今年市场的重要特征。过去两年，ETF的规模快速成长主要集中在以沪深300为代表的宽基指数，一方面是因为汇金等机构投资者借道入市，另一方面则是在市场震荡偏弱的环境下，部分投资者选择与大资金站在一起，通过“跟庄”的方式进行防御。而今年2月份以来，随着市场持续震荡上行、赚钱效应逐步显现，指数搭台、题材唱戏的行情使得行业与主题类的ETF更加受到投资者的欢迎，在数据上体现为行业ETF持续的净流入，而政策属性相对更强的宽基类ETF，除了4月初因为维护市场快速增长外，规模逐渐下滑。

　　量化私募目前呈现流入加速的态势，可能成为高净值客户进一步资金入市的对象。近三年来私募基金投资收益可观，尤其量化多头策略私募基金平均收益较指数有较大超额。若市场进一步向上突破，鉴于量化私募在过去几年表现出上涨稳健、下行风险可控的特点，越来越多投资者开始认可并选择这类策略，量化私募有望进一步扩大规模。

　　北向资金二季度延续净流入趋势。整体来看，北向资金二季度延续净流入趋势，估算净流入金额为591亿，截至6月底，北向资金共持有A股规模为2.29万亿元。从细分行业看，二季度北向资金主要流向半导体、电池、证券等细分行业，对白酒、白电等板块有所减持。

　　4、工信部即将发布十大行业稳增长目标

　　新一轮十大行业稳增长工作方案即将印发。7月18日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，请工业和信息化部总工程师谢少锋介绍2025年上半年工业和信息化发展情况，并答记者问。发布会期间，谢少锋表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。今年初，十大行业稳增长方案将印发已有政策预告。今年1月，工业和信息化部副部长张云明曾表示，将启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，把这些行业规模大、关联广、带动强的效应充分释放出来。加大对工业大省、工业大市的支持力度。完善促进产业有序转移政策机制，支持各地发展壮大特色优势产业，为工业经济增长多作贡献。

　　从此前表态来看，主要是钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工、电子这十大行业。2023年8月，工信部曾针对这十大行业发布过稳增长方案，主要设置了这些行业2023-2024年的发展目标，包括增加值增速、营业收入增速、重点细分行业增速等等。

　　展望新一轮十大行业稳增长目标，或仍主要延续去年思路。去年来看，主要有以下几个重点：

　　（1）横向对比10大行业及其细分行业的目标增速发现，电力设备行业目标增速明显高于其他9个行业；

　　（2）从各行业方案的整体思路来看，主要从供给侧出发，强调“优化供给结构”等；

　　（3）需求侧政策主要涉及推动重大项目开工、稳基建投资、扩大下游需求等。

　　5、小结

　　融资资金持续净流入，偏好科技成长方向。融资资金有明显的“浮盈加仓”特点，在牛市中较容易成为增量资金，今年4月以来，伴随着指数的不断突破，融资资金呈现温和净流入态势，目前融资余额已达1.89万亿，逼近前高。从行业流向来看，汽车、医药生物、计算机等科技成长方向4月以来融资流入较多，而驱动指数上涨的银行、非银板块并未有较多融资资金的流入。

　　复盘内观——A股主要指数涨多跌少，科技龙头、创业板指表现较好

　　本周（7月14日-7月18日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，科技龙头、创业板指表现较好，分别上涨4.75%、3.17%；主要指数中北证50、大盘价值表现较弱，分别下跌0.16%、0.36%。本周日均成交额15462.47亿元，周度上涨3.35%。

　　本周A股市场整体走势偏强，主要原因为：（1）业绩披露渐进尾声，部分科技龙头交出超预期答卷，大幅抬高市场预期；（2）海外宏观相对稳定，全球风险资产均呈震荡上行态势；（3）中美关系阶段性改善，两国在科技领域的贸易往来恢复，提振市场信心。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨跌各半，通信（7.56%）、医药生物（4.00%）、汽车（3.28%）等表现相对较好；公用事业（-1.37%）、房地产（-2.17%）、传媒（-2.24%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的板块及主要原因：通信（光模块龙头业绩超预期叠加英伟达续创历史新高，大幅提升市场预期）、医药生物（CRO龙头业绩超预期，产业景气度仍在延续）、汽车（反内卷政策催化，且政策细则有望逐步落地）；跌幅居前的行业原因，公用事业、房地产（上周超涨过后的技术性调整叠加市场风格从价值偏向成长）、传媒（短期缺少事件催化）。

　　中观景气——6月社零同比增幅收窄，智能手机产量同比转正

　　1-6月社会消费品零售总额累计同比持平前值，单月同比增幅收窄。1-6月份社会消费品零售总额245458亿元，同比增幅与前值持平为5.0%，其中除汽车以外消费品零售额221990亿元，增长5.5%（前值5.6%）；单6月份同比增长4.8%（前值6.4%），其中除汽车以外的消费品零售同比增长4.8%（前值7.0%）；两年复合平均增幅收窄至3.4%（前值5.0%）。

　　从商品类别来看，必选消费增速分化，前期大促透支需求之下可选消费增幅多数收窄或转负，大众消费品、地产产业链加权平均增幅均收窄，家电、家具、通讯器材、汽车在“以旧换新”加力扩围驱动下，增速相对较高或有改善。必选消费中限额以上粮油食品单月同比增幅收窄至8.7%（前值14.6%），服装鞋帽针纺织品增幅收窄至1.9%（前值4.0%）。可选消费中化妆品类同比转负至-2.3%（前值4.4%），金银珠宝类增幅收窄至6.1%（前值21.8%），中西药品增速转负至-0.7%（前值0.3%）。地产产业链当月加权平均增幅收窄至29.2%（前值45.4%），其中家用电器音像器材增幅收窄至32.4%（前值53.0%），建筑及装潢材料同比增幅收窄至1.0%（前值5.8%），家具同比增幅扩大至28.7%（前值25.6%）；其他领域文化办公用品同比增幅收窄至24.4%（前值30.5%）、通讯器材同比增幅收窄至13.9%（前值33.0%）、汽车同比增幅扩大至4.6%（前值1.1%）。

　　6月智能手机产量同比转正，三个月滚动同比转正。6月智能手机产量108.27百万台，同比由负转正至8.40%（前值为-1.70%），智能手机产量三个月滚动同比由负转正至0.10%（前值为-0.37%）。

　　6月集成电路产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。6月集成电路产量为451.0亿块，同比增幅扩大4.30个百分点至15.80%，集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大2.20个百分点至10.43%。

　　6月集成电路出口金额同比增幅收窄，进口金额同比增幅扩大，当月贸易逆差扩大。6月集成电路出口金额为172.19亿美元，当月同比增幅收窄9.22个百分点至24.22%，三个月滚动同比增幅扩大5.44个百分点至25.76%；6月集成电路进口金额为345.84亿美元，当月同比增幅扩大2.59个百分点至11.46%，三个月滚动同比增幅扩大2.64个百分点至10.48%。当月贸易逆差环比增加3.29%至173.66亿美元。

　　6月工业机器人产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。6月工业机器人产量7.48万台/套，当月同比增幅扩大2.40个百分点至37.90%，三个月滚动同比增幅扩大7.07个百分点至41.63%；1-6月累计产量36.93万台/套，累计同比增幅扩大3.60个百分点至35.60%。

　　6月金属切削机床产量增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄。6月金属切削机床产量为7.00万台，同比增幅扩大6.40个百分点至12.70%，三个月滚动同比增幅收窄3.43个百分点至11.53%。1-6月金属切削机床累计产量为40.00万台，累计同比增幅扩大0.20个百分点至13.50%。

　　6月主要企业工程机械销售当月同比普遍改善。主要企业装载机销量同比增幅扩大4.06个百分点至11.3%，三个月滚动同比增幅收窄1.07个百分点至13.61%；主要企业叉车销量同比增幅扩大11.30个百分点至23.1%，三个月滚动同比增幅扩大3.87个百分点至13.31%；主要企业压路机销量同比增幅收窄8.0个百分点至11.20%，三个月滚动同比增幅收窄1.43个百分点至22.20%；主要企业汽车起重机销量同比跌幅收窄2.82个百分点至-5.28%，三个月滚动同比跌幅收窄4.04个百分点至-5.62%。

　　1-6月份房屋新开工面积、房屋竣工面积累计同比降幅收窄，商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大。1-6月份房屋新开工面积累计同比下行20.00%，降幅较前值收窄2.8个百分点，三个月滚动同比收窄至-16.26%（前值-19.80%）。1-6月份房屋竣工面积累计同比下行14.80%，降幅较前值收窄2.5个百分点，三个月滚动同比收窄至-15.57%（前值-18.81%）。

　　1-6月份商品房销售额累计同比降幅扩大至-5.50%，三个月滚动同比降幅扩大至-9.06%（前值-5.05%）。1-6月份商品房销售面积累计同比降幅扩大至-3.50%，三个月滚动同比降幅扩大至-5.02%（前值-2.79%）。

　　6月全国发电量三个月滚动同比增幅收窄。1-6月份，我国累计发电量45371.00亿千瓦时，同比增幅扩大0.5个百分点至0.80%，三个月滚动同比增幅收窄0.1个百分点至3.2%。其中火电三个月滚动同比转正，水电三个月滚动同比降幅扩大，风电、核电三个月滚动同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。

　　资金众寡——融资资金净流入、ETF净流出

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入285.7亿元；新成立偏股类公募基金118.6亿份，较前期上升85.7亿份；ETF净赎回，对应净流出150.8亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净赎回为主，其中双创50ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回90.9亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回22.3亿份、净赎回27.3亿份、净赎回4.0亿份、净赎回5.0亿份、净赎回96.6亿份、净申购15.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购21.6亿份；消费ETF净申购3.9亿份；医药ETF净赎回47.4亿份；券商ETF净申购26.5亿份；金融地产ETF净申购15.8亿份；军工ETF净申购1.2亿份；原材料ETF净申购5.6亿份；新能源&智能汽车ETF净申购15.4亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金118.6亿份。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入285.7亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入计算机，净买入额达44.4亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电子、机械设备、非银金融等；净卖出仅纺织服饰和商贸零售。从个股来看，融资净买入较高个股包括、、C华新等，净卖出较多的主要包括、、等。

　　从资金需求来看，重要股东规模扩大，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持14.8亿元，减持69.0亿元，净减持54.2亿元，净减持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业包括公用事业、电力设备、建筑材料等；净减持规模较高的行业包括电子、机械设备、通信等。本周公告的计划减持规模为125.0亿元，较前期下降。

　　主题风向——ChatGPT 统一智能体横空出世，超级个体模式成未来趋势

　　本周A股市场普涨，万得全A上涨1.40%，沪深300上涨1.09%，创业板指上涨3.17%。A股涨幅居前的重要主题指数为光模块、创新药、稀土。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　国内重要资讯与产业政策

　　（1）社融——央行：中国1-6月份社会融资规模增量22.83万亿元比上年同期多4.74万亿元

　　财联社7月14日电，央行初步统计，2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少638亿元，同比多减558亿元；委托贷款减少513亿元，同比少减404亿元；信托贷款增加1443亿元，同比少增1655亿元；未贴现的银行承兑汇票减少557亿元，同比少减1808亿元；企业债券净融资1.15万亿元，同比少2562亿元；政府债券净融资7.66万亿元，同比多4.32万亿元；非金融企业境内股票融资1707亿元，同比多493亿元。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2084300

　　（2） GDP——国家统计局：今年上半年GDP同比增长5.3%

　　财联社7月15日电，国家统计局公布今年上半年经济数据。初步核算，上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。分产业看，第一产业增加值31172亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值239050亿元，增长5.3%；第三产业增加值390314亿元，增长5.5%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.1%。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2085336

　　（3）社零——今年我国社零总额有望突破50万亿元人民币

　　财联社7月18日电，商务部部长王文涛7月18日在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上表示，我国消费市场规模稳居全球第二，过去四年，社零总额年均增长5.5%，今年有望突破50万亿元人民币。我国服务消费保持较快增长，居民服务性消费支出占比提升3.5个百分点，达到46.1%。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2089008

　　（4）贸易进出口——海关总署：上半年我国货物贸易进出口同比增长2.9%

　　财联社7月14日电，据海关统计，今年上半年，我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%。其中，出口13万亿元，增长7.2%；进口8.79万亿元，下降2.7%。进入6月份，进出口、出口、进口同比全部实现正增长，且增速都在回升。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2083980

　　（5）绿色金融——三部门印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》

　　财联社7月14日电，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》。其中提到，为加强绿色金融市场流动性，提升绿色金融资产管理效率、降低识别成本，《绿色金融支持项目目录（2025年版）》统一适用于各类绿色金融产品。沪深北交易所上市及股票发行、新三板挂牌及股票发行业务暂不适用。各相关单位要以《绿色金融支持项目目录（2025年版）》为基础，结合各自领域绿色发展目标任务和绿色金融体系建设情况，研究制定和落实相关配套支持政策，加强宣传引导，发挥好各类绿色金融工具对环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的支持作用，推动经济社会可持续发展和绿色低碳转型。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2084814

　　（6）互联网—上海推出支持互联网优质内容创作“沪九条”

　　财联社7月15日电，互联网优质内容是上海经济社会高质量发展的重要软实力。为支持互联网优质内容创作，营造良好行业生态，上海市委宣传部、市委网信办推出《上海市关于支持互联网优质内容创作的若干举措》，明确九条扶持政策。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2029187

　　（7）汽车——两部门：超豪华小汽车消费税起征价格调至90万元

　　财联社7月17日电，财政部、国家税务总局公告，为进一步引导合理消费，经国务院批准，现就超豪华小汽车消费税政策有关事项公告如下：一、《财政部国家税务总局关于对超豪华小汽车加征消费税有关事项的通知》（财税〔2016〕129号）第一条中超豪华小汽车征收范围调整为“每辆零售价格90万元（不含增值税）及以上的各种动力类型（含纯电动、燃料电池等动力类型）的乘用车和中轻型商用客车”。《财政部国家税务总局关于调整小汽车进口环节消费税的通知》（财关税〔2016〕63号）规定的超豪华小汽车进口环节消费税的征收范围相应调整。对纯电动、燃料电池等没有气缸容量（排气量）的超豪华小汽车仅在零售环节征收消费税。二、对纳税人销售二手超豪华小汽车，不征收消费税。本公告所称二手车，是指从办理完注册登记手续至达到国家强制报废标准之前进行交易并转移所有权的车辆。三、《财政部国家税务总局关于对超豪华小汽车加征消费税有关事项的通知》（财税〔2016〕129号）第三条中的零售环节销售额，是指纳税人向购买方收取的与购车行为相关的全部价款和价外费用，包括以精品、配饰和服务等名义收取的价款。四、上述第一条和第二条规定自2025年7月20日起执行。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2088439

　　（8）稀土——国家安全部：截断稀土相关物项非法出境渠道有力维护我资源安全与国家安全

　　财联社7月18日电，据“国家安全部”微信公众号，某国不能自主生产提纯稀有金属，但为保证其国内稀有金属供应，一直通过各种渠道和手段进行相关囤积。国家安全机关工作发现，该国某重点领域承包商一方面通过更换包装伪造“非中国原产”标签后转口偷运至其国内；另一方面企图采取虚报含量成分、伪报品名、快递小包多次少量、更换运输渠道等方式，将我国稀土等出口管制物项非法输送出境。掌握确凿证据后，国家安全机关会同有关部门依法采取行动，截断稀土相关物项非法出境渠道，有力维护了我资源安全与国家安全。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2088838

　　（9）煤炭——中国煤炭运销协会：加强行业自律整治内卷式竞争促进煤炭市场供需平衡

　　财联社7月14日电，中国煤炭运销协会近日在内蒙古组织召开五届理事会第二次（扩大）会议暨上半年煤炭经济运行分析座谈会。会议强调，当前行业内外部发展环境急剧变化，煤炭企业要充分认识煤炭供需形势错位失衡的严峻性和复杂性，严格落实电煤中长期合同制度，强化用户分级分类评估管理，完善合同失信约束性举措，推动合同履约兑现，维护电煤中长期合同制度严肃性。要守牢安全稳定底线，科学把握生产节奏，提升煤炭供给质量，加强行业自律，整治内卷式竞争，促进煤炭市场供需平衡。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2084116

　　（10）医药——第十一批国家组织药品集采工作启动已完成拟采购品种遴选

　　财联社7月15日电，国家医保局消息，第十一批国家组织药品集中采购工作日前启动，经过三阶段筛选，55个品种纳入第十一批集采报量范围。国家医保局相关司负责人介绍，第十一批国家组织药品集中采购工作，目前已完成拟采购品种遴选，即将开展医疗机构报量工作。采购规则总体将坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则。坚持“集采非新药、新药不集采”的原则，科学确定采购品种。集采药品都是已经上市多年、过了专利保护期、多家企业生产的品种，也就是说临床使用成熟的“老药”才会纳入集采范围，创新药不会被纳入集采。本次集采保护行业创新积极性，排除了通过谈判新进入医保且仍在协议期内的品种。增加了市场规模条件，规定2024年各省份医药集中采购平台采购金额小于1亿元的品种不纳入采购范围。根据临床使用特点，采纳相关部门及专家意见，部分重点管理的抗菌药、不良反应多的药物等，暂不纳入本次集采范围。国家组织药品集采始终坚持把“质优”摆在“价宜”前面，本次集采新增对企业质量管控能力的要求。国家药监局相关人员表示，药监部门将继续对国家集采中选企业检查和产品抽检两个“全覆盖”，对低价中选、委托生产药品等开展针对性检查。

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　　国外重要资讯与产业政策

　　（1）中美关系——美财长最新放风：无需担忧美中暂停加征部分关税截止日期双方谈判“态势良好”

　　财联社7月15日电，据环球网援引报道称，美国财政部长贝森特当地时间15日在接受彭博电视台采访时表示，原定于下月到来的美中关税休战截止日期具有灵活性，市场参与者无需担心截止日期，当前中美之间的谈判“态势良好”，预计双方将在未来几周内举行会谈。“我告诉市场参与者，不要担心8月12日这一日期。”贝森特说。彭博社称，贝森特指的是美中双方于5月12日宣布的暂停加征部分关税90天的截止日期。贝森特表示，他希望尽快与中方会面，地点可能在第三国，时间或在下月初。

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　　（2）美国重要数据——本周美国披露CPI、PPI、首次申领失业救济人数等重要数据

　　美国6月CPI同比增长2.7% 高于市场预期。财联社7月15日电，美国6月CPI同比增长2.7%，预估为2.6%，前值为2.4%；6月CPI环比增长0.3%，预估为0.3%，前值为0.1%。美国6月PPI同比增长2.3%，预估为2.5%，前值为2.6%；6月PPI环比持平，预估为0.2%，前值为0.1%。美国上周首次申领失业救济人数为22.1万人，预估为23.3万人，前值为22.7万人。美国6月零售销售环比增长0.6%，预估为0.1%，前值为-0.9%。美国6月进口价格同比下降0.2%，预估上涨0.4%。美国6月进口价格环比上涨0.1%，预估上涨0.3%。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2086171 ； https：//www.cls.cn/detail/2087424

　　（3）美债——美国30年期和10年期国债收益率升高

　　财联社7月15日电，美国30年期国债收益率自6月以来首次升至5%。此前公布的美国6月CPI同比增长2.7%，高于市场预期。另外，财联社7月16日电，10年期美国国债收益率升至4.4950%，为一个月高点。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2086306 ； https：//www.cls.cn/detail/2086479

　　（4）国际资本流动——美财政部公布5月国际资本流动报告

　　财联社7月18日电，美国财政部公布了5月的国际资本流动报告（TIC）。报告显示，5月份所有海外的美国长期、短期证券和银行流水的净流入总额为3111亿美元，其中，海外私人资本净流入为3332亿美元，海外官方净流出为221亿美元。5月份，外国投资者持有美国长期证券增加了3185亿美元。其中，外国私人投资者持有的美国长期证券增加了2875亿美元，外国官方机构持有美国长期证券增加了311亿美元。5月份，美国投资者持有的外国长期证券增加了591亿美元。如果将海外投资组合通过股票互换购入的美股考虑在内，5月份外国投资者持有美国长期证券的总净额估计减少了2594亿美元。5月份，外国投资者持有的美国国债增加了5亿美元，外国投资者持有的所有以美元计价的美国短期证券和其他托管债券增加了103亿美元。美国银行对外国投资者的美元负债净额增加了414亿美元。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2088820

　　（5）降息——美联储官员戴利：今年降息两次是合理的不应等待过久才采取降息行动

　　财联社7月18日电，美联储官员戴利表示，她仍然认为决策者筹划今年降息两次是合理的。她还强调说，美联储不应等待过久才采取行动。戴利指出，目前企业仍在承受总统特朗普的关税，消费者在继续支出，这使得美联储在通胀向2%目标接近的同时仍能维持利率不变。“但与此同时，你不能一直等待，因为如果我们等到通胀达到2%才行动，那我们就输了，很可能已经以一种完全没有必要的方式对经济造成了伤害，”戴利周四表示。戴利表示，美联储官员在6月发布的最新利率预测提供了一个“合理的展望”，显示在年底前将进行两次降息。她同时承认有迹象表明关税在推高商品价格，但表示她对服务成本持续出现的通胀下行感到鼓舞。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2088786

　　（6）美国经济——美联储“褐皮书”：制造业活动小幅下降企业招聘保持谨慎

　　财联社7月17日电，美联储发布经济状况“褐皮书”显示，从5月下旬到7月初，经济活动略有增加。不确定性仍然很高，导致企业持续保持谨慎。旅游业活动涨跌互现，制造业活动小幅下降，非金融服务业活动平均而言几乎没有变化，但各地区之间存在差异。经济前景呈中性至略微悲观态势。招聘总体上保持谨慎态度，许多人将此归因于持续的经济和政策不确定性。越来越多的地区指出，技术工种存在劳动力短缺问题。一些地区的雇主加大了对自动化和人工智能的投资，旨在减少额外的招聘需求。各地区的物价均有所增长。在所有12个地区中，企业均报告称，他们正面临与关税相关的中等至显著的投入成本压力，尤其是制造业和建筑业所用的原材料。许多企业通过涨价或收取附加费将至少部分成本上涨转嫁给消费者。各行各业的人士预计，未来几个月成本压力仍将持续上升，从而增加了消费者价格在夏末开始更快上涨的可能性。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2087600

　　（7）芯片——英伟达和AMD分别重启H20和MI308芯片对华出口

　　财联社7月15日电，美国英伟达公司创始人兼首席执行官黄仁勋今天在接受记者采访时宣布两个重要进展：美国已批准H20芯片销往中国，英伟达将推出RTXpro GPU。财联社7月16日电，据参考消息网援引新加坡《联合早报》网站7月16日报道，美国芯片公司超微半导体（AMD）称，在美国宣布将批准销售后，该公司计划重启向中国出口其MI308芯片。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2085373 ； https：//www.cls.cn/detail/2086647

　　（8）加密货币——美国众议院通过加密货币法案

　　财联社7月18日电，据央视新闻报道，美国国会众议院当地时间7月17日以308票赞成、122票反对的结果通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《天才法案》）（Genius Act），旨在对加密货币监管进行重大立法改革。该法案将提交美国总统特朗普，预计将由特朗普签署成为法律。此外，众议院当日还以294票赞成、134票反对的结果通过了第二项范围更广的加密货币市场结构法案《清晰法案》（Clarity Act），该法案将提交参议院审议，该提案旨在为数字资产建立一个更广泛、更有利于行业的监管框架。

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　　（9）人工智能——OpenAI发布ChatGPT智能体能帮金融分析师做PPT和EXCEL

　　财联社7月18日讯，北京时间周五凌晨，美国科技公司OpenAI临时举行直播活动，发布通用人工智能代理ChatGPT智能体。简单描述，这是一个融合Operator智能体网页交互能力、“深入研究”（Deep Research）功能的互联网信息搜集能力，以及ChatGPT对话能力的统一智能体。ChatGPT不再只是问答机器人，还能通过“内置计算机”代表用户完成复杂的多步骤任务。OpenAI介绍称，ChatGPT智能体能够通过互联网搜索或API获取数据，进行深入的财务研究、制作精美的幻灯片、预定活动或规划行程。

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　　（10）欧盟制裁——欧盟同意对俄罗斯实施新制裁包括降低石油价格上限

　　财联社7月18日电，欧盟外交事务负责人卡贾卡拉斯表示，欧盟成员国同意就俄罗斯对乌克兰的战争对俄罗斯实施第18轮制裁。卡拉斯表示，制裁包括降低俄罗斯石油的价格上限。

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　　本周产业观察： ChatGPT 统一智能体横空出世，超级个体模式成未来趋势

　　北京时间7月18日凌晨，OpenAI创始人奥特曼协团队成员直播，强势推出ChatGPT（统一智能体，ChatGPT Agent）。其核心是融合此前三大产品的技术优势：Operator的网页自主搜索能力、Deep Research的逻辑和整合能力，以及ChatGPT超强的对话和表达能力。集三大技术于一身，研发出单一模型即可完成多步骤复杂工作的统一系统，自主查询，自主决策，自主思考，自主制作，它能够使用你的计算机上网搜索，并直接完成PPT或Excel的制作。基于RL Scaling的端到端强化学习，拥有超高的数据利用率。此外，该模型的可控度很高，不仅人类可以随时中断或接管任务，在关键的账号登录，修改文件等操作也会向人类主动确认，保证安全性。

　　▶ 全流程无缝衔接，AGI魅力尽显

　　在直播中，奥特曼提到了研发该智能体的初衷。自今年1月发布首个智能体Operator，开启交互新时代，紧接着在2月又推出Deep Research，该模型可以自主调用工具，来开展推理与研究。每个智能体都各有专长。但研发团队最终希望实现的目标是开发出能将所有工作都能集于一身的统一智能体，从工作内容和目标的部署，到最后产出PPT和Excel，智能体能够长时间的执行任务，并可以处理各类通用工作。奥特曼在展示其功能前直言：“在观看它工作时，是最让我感受到AGI的时刻之一。”

　　执行任务前ChatGPT Agent会先搭建一台专属的虚拟电脑，其中有各类工具可随时调用。在使用界面中，用户可以随时看到执行的可视化过程，也就是智能体的电脑屏幕。智能体有两种方式来浏览网页，其一是文本浏览，类似于Deep Research，使其高效的快速阅读信息并进行深度搜索，其二是一种可视化的浏览器，类似于Operator，使其可以真正的与用户界面进行交互，执行类似页面拖拽，光标点击等操作，它可以打开界面组件，填写表单，在文本框输入文字，非常灵活。这两个工具相辅相成，此外，它同样可以使用自己的终端，运行代码，生产和分析文件，通过终端可以调用API，包括公共和私有数据，当然私有数据是在授权之后才可以使用的。有了这样无孔不入的通用能力，不难想象其功能之全面，智能体就如同人类在使用自己的电脑一般执行任务。

　　利用强化学习训练模型，使智能体学会何时该调用何种工具来解决问题。该模型可以使用统一的工具箱，包括文本浏览器、图形界面浏览器和终端，这一切都集成在一个虚拟机当中。在模型训练时，为了训练其更好的选择各类工具的使用，团队设计了很多极其复杂的任务，使得在任务执行过程中不得不使用到全部的工具，使得模型学会了工具的使用，包括使用的时机。何时该使用何种工具，显然是统一工具箱应用的关键之处。在起初，可能模型会在简单任务的解决上调用过多的工具，但在训练后，最终将实现高效工作，精确使用必要的工具来解决问题。

　　▶ 能力评估分数较高，多项基准测试破纪录

　　ChatGPT Agent在多项测试中展现出较高的完成能力评估分数，且多次打破纪录。在人类最后考试（HLE）中，其 pass@1得分达41.6%，刷新纪录，并行策略下得分更是提升至 44.4%。在数学领域，FrontierMath（Tier 1-3）基准测试中，该智能体准确率为27.4%，远超o3和o4-mini模型。数据科学任务DSBench测试里，其数据分析与建模能力显著超越现有模型及人类表现。Excel编辑能力测试（SpreadsheetBench）中，获得直接编辑权限时，ChatGPT Agent得分45.5%，大幅超过Excel Copilot的20.0%。而在投行分析师建模任务评估中，其底层模型精度也碾压Deep Research和o3模型。

　　由图可见其能力相较以往模型有了大幅进步，这些数据表明，这次的统一智能体是1+1大于2的重要突破，为今后的智能体，包括AGI的发展提供新方向，其信息获取面广泛又高效，数据处理又在真实的工具调用中取得长足进步，让人工智能从按照“经验”的幻觉去解答问题逐步迈向真正的自主研究。

　　▶ 人力与代码共生，AI智能体开启全新“杠杆机制”

　　在人力上，AI智能体就如同助理一般自主执行任务，而在代码杠杆上，可以通过多智能体并行的方式成倍的进行操作。在此次直播中，OpenAI再提AI杠杆，他们认为这就是今年最新的热点。人与人在沟通协作上，由于交流和消息传导的限制，摩擦和损耗较多，往往难以解决其效率和准确度问题，但统一智能体就不会存在这样的问题，其间的合作无缝且准确，如同一个研究团队的成员之上有个共用的大脑。展望未来，人力和时间的成本将会越来越低，即便是小团队，小公司，个体只要有足够的创意，也可以通过AI智能体来实现更大更高效的创造。

　　数据估值——整体A股估值较上周上行

　　本周整体A股估值水平上行。截至7月18日收盘，万得全A指数PE（TTM）为16.08，处于历史估值水平（10年以来）的57.5%分位数。创业板指PE（TTM）上行0.74至31.22，处于历史估值水平的14.5%分位数。代表大盘股的PE（TTM）上行0.07至12.69，处于历史估值水平的67.0%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.22为23.07，处于历史估值水平的41.1%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数上行，其中，房地产、国防军工和电子估值涨幅居前，传媒、公用事业、非银金融估值跌幅居前。房地产估值上涨3.99至29.01，处于100.0%历史分位（近十年，下同）；国防军工指数估值上涨1.88至72.22，处于77.4%历史分位；估值上涨1.27至46.82，处于77.8%历史分位；传媒指数估值下跌0.75至28.23，处于52.4%历史分位；公用事业指数估值下跌0.23至17.18，处于17.8%历史分位；非银金融指数估值下跌0.15至13.58，处于15.6%历史分位。截至7月18日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、美容护理、社会服务。