招商策略：当前市场是否产生了增量资金的正反馈？

　　来源：策略研究

　　当前市场不断上行，上证指数已经逐步突破我们此前提出的扭亏阻力位，市场也逐渐产生了增量资金流入的正反馈。具体来看，融资资金持续净流入、行业与主题类的ETF更加受到欢迎、量化私募发行加速、北向资金二季度延续净流入态势。

　　核心观点

　　⚑当前市场是否产生了增量资金的正反馈：我们此前在中期策略报告中提到“进入牛市第二阶段，会有明显的增量资金正反馈阶段，呈现‘资金流入——市场上涨——驱动资金进一步流入’的强烈正反馈。目前来看，上证指数已经突破我们提到的扭亏阻力位，市场也逐渐产生了增量资金流入的正反馈。具体来看：1）融资资金持续净流入，偏好科技成长方向；2）行业与主题类ETF不断流入，是今年市场的重要特征；3）量化私募目前呈现流入加速的态势，可能成为高净值客户进一步资金入市的对象；4）北向资金二季度延续净流入趋势。

　　⚑货币政策与利率：上周（7/7-7/11）央行公开市场净回笼2265亿元，未来一周将有4257亿元逆回购、1000亿元MLF到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至7月11日，上行2.0bp，DR007上行5.0bp，1年期国债收益率上行3.4bp，10年期国债收益率上行2.2bp，同业存单发行规模增加1834.2亿元，6M同业存单利率上行，1M/3M同业存单利率下行。

　　⚑资金供需：二级市场可跟踪资金小幅净流入。融资余额上升，融资资金净买入225.3亿元；ETF净流入8.3亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。

　　⚑市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费、金融、中证500。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

　　⚑市场偏好：行业偏好上，有色金属、银行、国防军工获各类资金净流入规模较高。宽指ETF以净赎回为主，其中双创50ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。净申购最高的为华宝中证金融科技主题ETF；净赎回最高的为华泰柏瑞中证A500ETF。

　　⚑风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

　　流动性专题

　　※ 当前市场是否产生了增量资金的正反馈？

　　我们此前在中期策略报告中提到“进入牛市第二阶段，会有明显的增量资金正反馈阶段，呈现‘资金流入——市场上涨——驱动资金进一步流入’的强烈正反馈。而要形成增量资金正反馈机制，需要指数突破前面所说的扭亏阻力位，从过去五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450点左右，而WIND全A指数为5400点左右。”目前来看，上证指数已经突破我们提到的扭亏阻力位，市场也逐渐产生了增量资金流入的正反馈。

　　融资资金持续净流入，偏好科技成长方向。融资资金有明显的“浮盈加仓”特点，在牛市中较容易成为增量资金，今年4月以来，伴随着指数的不断突破，融资资金呈现温和净流入态势，目前融资余额已达1.86万亿，逼近前高。从行业流向来看，汽车、医药生物、计算机等科技成长方向4月以来融资流入较多，而驱动指数上涨的银行、非银板块并未有较多融资资金的流入。

　　行业与主题类ETF不断流入，是今年市场的重要特征。过去两年，ETF的规模快速成长主要集中在以沪深300为代表的宽基指数，一方面是因为汇金等机构投资者借道入市，另一方面则是在市场震荡偏弱的环境下，部分投资者选择与大资金站在一起，通过“跟庄”的方式进行防御。而今年2月份以来，随着市场持续震荡上行、赚钱效应逐步显现，指数搭台、题材唱戏的行情使得行业与主题类的ETF更加受到投资者的欢迎，在数据上体现为行业ETF持续的净流入，而政策属性相对更强的宽基类ETF，除了4月初因为救市快速增长外，规模逐渐下滑。

　　量化私募目前呈现流入加速的态势，可能成为高净值客户进一步资金入市的对象。近三年来私募基金投资收益可观，尤其量化多头策略私募基金平均收益较指数有较大超额。若市场进一步向上突破，鉴于量化私募在过去几年表现出上涨稳健、下行风险可控的特点，越来越多投资者开始认可并选择这类策略，量化私募有望进一步扩大规模。

　　北向资金二季度延续净流入趋势。整体来看，北向资金二季度延续净流入趋势，估算净流入金额为591亿，截至6月底，北向资金共持有A股规模为2.29亿元。从细分行业看，二季度北向资金主要流向半导体、电池、证券等细分行业，对白酒、白电等板块有所减持。

　　监管动向

　　货币政策工具与资金成本

　　上周（7/7-7/11）央行公开市场净回笼2265亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购4257亿元，同期有6522亿元央行逆回购到期，逆回购净回笼2265亿元。未来一周将有4257亿元逆回购、1000亿元MLF到期。

　　货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至7月11日，R007为1.51%，较前期上行2.0bp，DR007为1.47%，较前期上行5.0bp，两者利差缩小2.9bp至0.04%。1年期国债到期收益率上升3.4bp至1.37%，10年期国债到期收益率上升2.2bp至1.67%，期限利差缩小1.2bp至0.30%。

　　同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（7/7-7/11）同业存单发行454只，较上期增多186只；发行总规模4271.3亿元，较上期增多1834.2亿元；截至7月11日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-4.7bp、-4.1bp、5.2bp至1.54%、1.58%、1.66%。

　　股市资金需求

　　1．资金供给

　　资金供给方面，上周（7/7-7/11）新成立偏股类公募基金32.9亿份，较前期减少9.6亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入8.3亿元。上周整个市场融资净买入225.3亿元，净买入额较前期扩大99.3亿元，截至7月11日，A股融资余额为18625.8亿元。

　　2．资金需求

　　资金需求方面，上周（7/7-7/11）回升至181.7亿元，共有1家公司进行IPO发行，截至7月11日公告，未来一周将有2家公司进行IPO发行，计划募资规模12.4亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持49.2亿元；公告的计划减持规模157.1亿元，较前期上升。

　　限售解禁市值为412.0亿元（首发原股东限售股解禁264.6亿元，首发一般股份解禁48.8亿元，定增股份解禁69.3亿元，其他29.4亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至277.4亿元（首发原股东限售股解禁208.5亿元，首发一般股份解禁1.6亿元，定增股份解禁53.7亿元，其他13.6亿元）。

　　市场情绪

　　1．市场情绪

　　上周（7/7-7/11）融资买入额为7003.2亿元；截至7月11日，占A股成交额比例为10.1%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

　　上周（7/7-7/11）纳斯达克指数下跌0.1%，标普500指数下跌0.3%。上周VIX指数回落，较前期（7月4日）下降1.1点至16.4，市场风险偏好改善。

　　2．交易结构

　　上周（7/7-7/11）关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费、金融、中证500。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（94.9%）、金融（92.4%）、可选消费（88.7%）、医药生物（88.1%）、周期（87.5%）。

　　投资者偏好

　　1．行业偏好

　　行业偏好上，上周（7/7-7/11）有色金属、银行、国防军工获各类资金净流入规模较高。上周股票型ETF净流入6.5亿元，净流入规模较高的行业为电子、国防军工、银行，流入金额分别为23.4亿元、17.3亿元、16.5亿元，净流出规模较高的行业是非银金融、医药生物、电力设备等行业。融资资金净流入225.3亿元，净买入规模较高的行业为非银金融（+35.4亿元）、有色金属（+32.5亿元）、计算机（+27.4亿元）等行业，净卖出食品饮料（-7.1亿元）、交通运输（-2.7亿元）、石油石化（-2.3亿元）等行业。

　　2．个股偏好

　　个股偏好上，融资净买入规模较高的为（+7.7亿元）、（+5.7亿元）、（+4.9亿元）等；净卖出规模较高的为-U（-7.9亿元）、（-3.5亿元）、（-2.9亿元）等。

　　3.ETF偏好

　　上周（7/7-7/11）ETF净申购，当周净申购37.3亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中双创50ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回4.2亿份；上证50ETF净申购2.0亿份。科创50ETF净申购18.4亿份。A50ETF净赎回6.0亿份；双创50ETF净赎回66.0亿份；创业板ETF净赎回15.3亿份；中证500ETF净申购0.9亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购6.3亿份；消费行业净申购9.2亿份；医药行业净赎回24.3亿份；券商行业净申购33.9亿份；金融地产行业净申购16.7亿份；军工行业净申购25.1亿份；原材料行业净赎回0.2亿份；新能源&智能汽车行业净申购4.4亿份。

　　上周（7/7-7/11）股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证金融科技主题ETF（+43.3亿份），华夏上证科创板50ETF（+19.8亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华泰柏瑞中证A500ETF（-18.8亿份），华宝中证医疗ETF（-11.4亿份）次之。

　　海外金融市场流动性跟踪

　　1．国外主要央行动向

　　近期美联储官员密集发声，暗示可能在秋季或7月降息，理由是劳动力市场降温、经济增长放缓。但美联储理事穆萨莱姆警告美国财政赤字不可持续。特朗普政府加征关税，可能加剧通胀，令美联储降息决策复杂化。芝加哥联储行长古尔斯比称新关税扰乱通胀前景，或使美联储暂缓降息。特朗普持续敦促鲍威尔降息，但古尔斯比强调美联储将保持利率决策独立性。